【中概股大盘点】寺库遭遇业绩、股价双杀 “没落贵族”路在何方？

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日期：2020年9月8日 下午6:55作者：李莹 編輯：彭尚京

眼下，寺库（ NASDAQ:SECO）的股价已经跌至谷底。

截至当地时间9月7日收盘，寺库股价又跌了5.79%，停留在2.44美元，市值约1.47亿美元。

这个股价不仅离2018年创造的15.48美元的高点越来越远，也不如2017年上市时的13美元发行价。寺库市值比2017年上市时约6.7亿美元缩水约77％。

市场不禁有深深的疑问，这家奢侈品电商究竟怎么了？

上半年出现上市首亏，业绩缺乏成长性

寺库是中国领先的奢侈品电商，公司于2008年创立，迄今已有12年历史。

在发展成就方面，公司官网显示，在线上，寺库拥有中国25.3％及亚洲地区15.4％的高端市场份额（数据来源：Frost＆Sullivan）。

在线下北京、上海、成都、青岛、天津、香港等中心地段开设的实体体验店，多方位地为超过2000万高端用户提供值得信赖的整合服务。

从公司公布的最新业绩看，寺库业绩完全不如其奢侈品业务那么光鲜靓丽。Wind数据显示，2020年二季度，寺库营收13亿元，同比减少23.70%；净利润0.06亿元，同比减少83.73%。

环比来看，二季度营收环比增长29.96%，净利润环比增长114.86%。一季度公司营收约10.05亿元，净利润出现上市以来首度亏损约0.42亿元。

对比公司上市以来单季度业绩发现，除了今年一季度亏损外，寺库在其他业绩期早已摆脱亏损烦恼，这与蘑菇街等细分电商品牌相比也算是一项优势。

但市场却不买账，公司业绩似乎压根就支撑不起起股价走势，这又是为何？一个重要的原因是因为寺库的业绩增长缺乏成长性。

从公司单季业绩同比增长看，寺库应收同比增速在2018年第三季度经历逾60个百分点增长后，在2018年第四季度大幅滑坡至27个百分点。此后震荡下行，2019年第四季度更是跌落至14个百分点。净利润增速从2017年逾2倍、9倍增长，到2019年也归于平庸。

其他应收款金额较大，毛利率凸显行业竞争压力

寺库虽然在近三年来持续盈利，但其净利润基数较小，现金流常年为负可见公司应收账款较多。

Wind数据显示，寺库应收账款及票据自2017年末以来维持在1亿元规模，但其他应收款却从2017年末的1亿元，上升至2019年末的7亿元。

众所周知，其他应收款是一个很宽泛的科目，里面账目包罗万象，其项目过高通常有负面意味。

最重要，如果该项目代表的非主营业务外所产生的应收款项过高，则代表主营业务所产生的“应收款+货币资金”较低，该公司主营业务没有经营好。

除了应收款项外，自2016年以来寺库的存货大比例走高，大幅增长的存货也折射出寺库成本压力。

Wind数据显示，2015年公司存货还在5亿元规模，到2016年增加至8亿元，2019年末达到27亿元。近年来存货一直占据公司总资产逾一半比例。

究其原因，寺库在奢侈品销售方面采取的是自营模式，好处是平台直接协调货源、物流仓储等环节运作，销售流转高，时效性好，用户体验好。

缺点也显而易见，自营需要较大成本投入，容易造成资金压力。且该类模式已经由京东、天猫等直营商场构建了门槛，许多商品已经明码标价，毛利率极低，只能靠走量以规模优势取胜。

与巨头们相比，寺库显然不占优势。仅从产品属性上看，奢侈品想走量很难。其次，寺库自身的流量规模也极为有限。

根据二季度财报，寺库活跃用户数仅为46.77万，比上年同期42.84万增长9.2%。且对比往年活跃用户增速，明显呈现下降趋势。

奢侈品本身就缺乏广泛的用户基础，叠加海南等线下免税店设立，都对线上奢侈品拉新造成影响。

如果说自身流量规模增长有限，在现有活跃用户购买力不足的情况下，以阿里巴巴、京东等电商巨头涉足奢侈品生意，又对寺库造成外在竞争压力。

巨头们拥有天然的资本、流量优势，在各个电商细分领域挤压寺库们。寺库近年毛利率基本维持在20%以下，这哪像做奢侈品生意的。

趣店成为大股东，能否帮寺库破局？

是寺库的奢侈品生意不好做了吗？

恰恰相反，疫情之下，很多奢侈品品牌都加大了线上营销力度。今年上半年，相较于国外奢侈品滞销，国人对奢侈品的诉求还在增加。

据麦肯锡的一份报告显示，近年来全球奢侈品市场超过一半的增幅来自中国，并且这一比例将于2025年达到65％。

中国正成为引领疫后经济复苏的先锋，成为全球奢侈品行业反弹增长的关键引擎。随着后疫情时代习惯养成，依旧新生代崛起，线上销售份额将进一步提升。

有良好的预期在前，寺库的奢侈品故事还要继续讲下去。2020年6月趣店 (NYSE: QD) 意外成为公司大股东，寺库创始人李日学退后一个位次。

根据趣店公告，其以至多1亿美元认购寺库股份，交易完成后将持有寺库约28.9%股份，成为其第一大股东。两家还签署在线奢侈品电子商务业务合作协议。

狠砸一亿美元，趣店的股价也没砸出水花。和寺库一样，趣店股价也处于深度破发，截至9月7日收盘，趣店股价报收1.55美元，市值约3.93亿美元。

基本面上，二季度趣店总收入11.67亿元，同比下降47.4%；净利润达1.79亿元人民币，同比下降84.3%，服务用户数环比下降12.5%至500万人。

互金生意越来越难做，新民间借贷利率新规或将对公司未来业绩造成冲击，为了生存趣店也是拼了。

2020年3月趣店上线奢侈品电商购物平台“万里目”，一定程度促成了和寺库的合作。

万里目杀入电商领域的时候动静不小，还邀请赵薇、黄晓明、郑恺、贾乃亮、雷佳音等五位明星合作，不过现在看这个平台有点后劲不足。

值得一提的是，除奢侈品业务外，在与趣店合作前，寺库已经有自己的金融业务，主要围绕高端用户，打造供应链金融和消费金融、跨境大额支付、多币种换汇以及跨境购买退税等服务。

此次与专做金融的趣店合作，能否以金融带动客户购买力，以及双方金融业务互补上取得进展，现在看还有点太过理想化。

毕竟从寺库和趣店体量、用户规模、业绩、业务看，两家公司能否实现业务互补，突破现有增长瓶颈，才能谈“1+1>2”的出圈部分。