【中概股IPO跟蹤】衝衝衝！小鵬是值得期待的二年級生嗎？

原創

造車，是一個很好的故事。

新能源，是一個很好的概念。

電動車，是一個很有概念的故事。

電動車造車企業上市，是一個最動聽的、有概念的資本故事。

從飛上天際的特斯拉市值，到為了夢想留在他鄉的賈躍亭，都用行動驗證了這個結論。

繼蔚來(NIO-US)和剛剛在7月底完成上市的理想汽車(LI-US)，小鵬也計劃赴美上市。先不說特斯拉那可望不可即的背影，單是看同鄉理想汽車和蔚來的市值，已可見資本市場對於這一概念的認受性。

即使面對美方機構對於中概股的不友善態度，但理想汽車和蔚來的估值都不錯。理想汽車上市不到十個交易日，股價已累計上漲了46.87%，而蔚來上市以來一年多，股價也大漲一倍以上，需知道這兩家企業還未開始實現收支平衡。

小鵬同學的出身

如果從創建時間來看，小鵬汽車與理想汽車和蔚來也算是同期生：小鵬汽車於2014年在廣州正式成立，2015年開始營運。理想汽車亦最早於2015年4月開始運營，而蔚來則於2014年11月成立。

不過，如果以已推車型量產作為它們的出世里程碑，那麽小鵬算是二年級生。

小鵬目前已推車型有兩款，2018年11月開始量產的G3 SUV，另一款為2020年5月起開始生產和交付的P7智能轎跑。

相比較而言，蔚來於2016年推當時最快的全電動車EP9，2017年12月開始第一批量產電動汽車ES8；2018年12月推第二款量產車ES6，2019年6月起交付；2019年12月推第三款量產車EC6，2020年9月起交付；而理想汽車2019年11月才開始Li ONE的量產。

所以，小鵬同學的晉級速度在三者中排第二。

三家幾乎同期建立的公司，儘管量產車型推出的時間不儘相同，但是它們的發展軌迹大致類似——在創立之後吸引了大資本的投資，大力進行研發投入，同時通過自行生產或委託生產或合作生產，接納訂單，然後量產交付。

從2018年至2020年至今，三家公司的收入都尚未覆蓋其龐大的銷售成本（理想汽車於2020年第1季錄得正毛利），因為這其中包含了非常高的折舊攤銷、原料成本、人工成本等等，其次還有同樣十分龐大的研發開支和營銷開支。

2018年11月才開始量產的小鵬，於2018年錄得的收入並不多，只有970.6萬元（單位人民幣，下同），不過隨著2019年量產規模加大，全年收入同比大增238倍，至23.21億元。

但是2020年上半年受疫情影響，小鵬的半年收入同比下降18.57%，至10.03億元。這期間汽車銷售成本佔汽車銷售收入的比重高達105.46%，研發開支佔汽車銷售收入的比重達到了69.05%，銷售開支佔總收入的比重達到79.67%，這也是其總收入達到10.03億元，淨虧損卻高達7.96億元的原因，單單合計經營開支已達14.66億元，比收入還高出46.15%。

由此可見，造車是燒錢的玩意兒。但偏偏資本就愛這個故事，所以不論蔚來、理想還是小鵬，都是資本磁鐵，在上市之前已經吸引了大筆的風投。

小鵬的資本背景

根據小鵬的官網，小鵬已完成了多輪融資：

2017年6月，小鵬完成了A輪22億融資。

2018年1月，完成22億B輪融資，阿里巴巴和IDG聯合領投。

2018年8月，獲春華資本、晨興資本以及何小鵬本人總額40億元B+輪融資。

2019年11月，獲4億美元C輪融資，引入新晉戰投小米集團，進一步開拓IoT和智能車領域。

2020年8月，完成了C+輪融資，向27名投資者合共發行了2.076億股C輪優先股，籌資9億美元，相當於62.72億元人民幣。

其中，何小鵬持有3.92億股，相當於31.6%權益，另外兩名共同創建人夏珩和何濤合共持有6.5%權益。

在如此雄厚的資本支持下，小鵬同學是值得期待的二年級生嗎？

前文我們提到，小鵬汽車於2018年11月開始量產G3，2020年5月起生產和交付P7，見下表，交付情況還是不錯的。儘管2020年上半年受到疫情影響，但在國内經濟逐步恢復之後，今年7月的交付量十分喜人，尤其新車型P7，一個月交付量就達到了1641輛，G3和P7的單月合計交付量已超過了今年第一季的總交付量，在新車型P7的帶動下，加上疫情後經濟恢復，下半年的銷售表現頗值得期待。

另外值得注意的是，小鵬汽車通過與擁有三十年汽車生產經驗的製造商海馬（Haima），訂立生產合作協議在河南鄭州廠房生產G3車型，根據協議，小鵬汽車根據汽車訂單數量按月支付製造和技術服務費予海馬，無最低產量要求。

最近，小鵬汽車在廣東肇慶興建了屬於自己的廠房（佔地逾60萬平方米，總建築面積逾22.7萬平方米），並於2020年5月起在該廠房生產P7車型，該廠房還將用來生產未來的車型，小鵬汽車計劃借鑒海馬工廠的製造流程及經驗迅速升級肇慶工廠。

海馬廠房和肇慶廠房的年產能分别為15萬輛和10萬輛。從以上的數據大致推算可知，其目前的交付規模遠未達到兩個廠房的設計產能，暫無產能不足之憂。打造自己的廠房生產P7車型，好處是更易掌控整個工藝流程，但成本或增加，更為重要的是，由於該工廠剛剛投產，估計自2020年起折舊開支將大幅上升。

供應鏈方面，大部分零部件購自國内，而其大部分供應商均為在中國設有廠房的跨國企業。與若幹關鍵供應商簽訂戰略合作協議，包括博世（Bosch）、Brembo和CATL。目前的貿易爭端不知是否會對此產生影響。

銷售方面，小鵬採用全渠道銷售模式，以數據驅動和具針對性的線上營銷策略結合實體店銷售和服務網絡。截至2020年6月30日，實體店銷售和服務網絡由合共147家店和服務中心組成，覆蓋全國52個主要城市，大部分實體店都位於一二線城市的購物商場，以提升其品牌認知度。此外，還通過數據驅動和具有針對性的線上營銷推廣品牌和招徕客戶。

目前汽車銷售是小鵬汽車主要的收入來源，其計劃每年推出一個新車型，以擴張產品組合和客戶基礎。該公司的目標是提供多樣軟件和服務，包括先進的無人駕駛軟件和與其智能電動車相關的内容訂閱，以多元化收入來源和把握變現機會。目前該公司已就若幹服務產生收入。除此以外，該公司通過其車載應用商店打造智能連接生態系統，讓客戶能夠獲得業務合作夥伴的服務及内容。最終的目的是將汽車銷售與軟服務關聯在一起，相得益彰，創收的同時提升客戶體驗，深化利潤，這個方式或許可行。

總結

小鵬汽車計劃通過IPO籌資，以投入智能電動汽車和技術的研發，擴張銷售以及營銷渠道，和補充營運資金。這與理想汽車的籌資用途差不多，後者用於拓展生產設施、新產品研發和補充資本。

從中，我們可以看出目前電動汽車造車行業的痛點是：1）最首要的是技術、研發；2）產能：若沒有自己的廠房，可安排協議生產，即代工；3）銷售和品牌認可度；4）補充資金——運營、研發和擴張都大大加快了燒錢速度。

克服了這些行業痛點是否有可能為電動車企業帶來美好的未來？

上市融資是一個獲得資金的途徑，也就是先抵押了希望，再去創造未來。從三家公司的情況來看，它們都擁有產量的可拓展空間，但是我們也看到了它們的出品同步性和對產品細節進行區分的努力，這可能正正反映了這個市場的競爭性。

對細分市場的需求來源於針對性，但電動汽車市場與手機市場並不同，你可能眨眼就決定換一部手機，卻不會在幾秒鍾内決定是否換車，所以對特定細分市場的需求並不是那麽高，而且產品的可替代性卻頗強，以此來看，電動汽車市場的競爭將十分激烈。

短期來看，考慮到資本市場當前對於電動汽車概念的熱情，小鵬或許會受到一定的追捧。但從長遠來看，它需要用實力去證明自己。