【中概股私有化】新浪:歸家的信號?

日期:2020年7月7日 下午7:07作者:毛婷 編輯:彭尚京
【中概股私有化】新浪:歸家的信號?

在A股和港股帶動下,全球資本市場上揚。美股也扭轉了兩天前的跌勢,連續第二天上漲,納斯達克指數再創新高。

在納斯達克上市的新浪(SINA-US)忽然一改近兩年的頹勢,重上40美元水平,收報40.54美元,漲10.55%。

除了受到全球資本市場欣欣向榮的帶動外,新浪的漲勢還有額外的原因——收到來自CEO曹國偉控股公司New Wave的非約束性私有化要約,該要約提議以每股41美元現金收購New Wave尚不持有的公司全部發行在外的普通股。簡單來說,就是投票權佔絕對優勢的CEO曹國偉計劃以每股41美元現金私有化新浪。

截至2020年3月31日,新浪的已發行普通股股數為6538.4萬(不包括1808.4萬股已回購但註銷股份),其中曹國偉通過New Wave持有794萬股普通股(相當於12.2%的收益權),以及7150股A類優先股(相當於58%的投票權),他個人持有74.81萬股普通股。

總括而言,曹國偉通過New Wave和個人合共持有881.9萬股普通股,相當於13.5%的收益權,以及7150股A類優先股,相當於58.6%的投票權。

根據新浪發佈的消息,目前該公司董事會已經組建了一個由獨立董事張頌義、張懿宸和汪延組成的董事會特别委員會,評估和審議此私有化要約。

對於新浪這個時候選擇私有化,大家可能馬上聯想到中概股回歸潮,但其實除此以外,這個價位、這個時間還是有一定優勢。

低位的呐喊

儘管在收到非約束性私有化要約之後新浪股價大漲逾一成,其當前的股價仍處於近十年低位,見下圖。私有化價格41美元僅較公告前一個交易日收市價36.67美元溢價11.81%,遠遠低於2018年時的高位122.92美元。

私有化或合共需27億美元

按40.54美元計,新浪當前的市值為26.51億美元。若按截至2020年3月末的已發行普通股股份6538.4萬股以及現有期權計算,New Wave可能需要27.05億美元完成私有化(不考慮曹國偉個人持股)。

但是值得注意的是,新浪截至2020年3月31日止持有現金及現金等價物和短期投資合共26.82億美元。按照一般管理層收購(MBO)的套路,可以通過過橋貸款完成私有化,再利用公司自有的現金和短期投資償還貸款。考慮到新浪目前的現金已十分充裕,需要大股東自己掏腰包的部分並不多。

所持的微博市值已超越其本身的市值

新浪的收入大致可以分為兩大部分:微博(WB-US)和非微博業務。

新浪於2009年8月推出新浪微博,不過到2012財年,微博才開始為新浪貢獻收入。

財華社留意到,在微博剛開始運營的幾年(2011年到2014年),非微博業務保持相當穩健的毛利率和較低的產品開發成本,再加上這段時間新浪的一些投資錄得相當理想的回報,尤其對阿里巴巴(09988-HK)的投資,非微博業務是其利潤支柱。不過在2017年出清阿里巴巴的投資之後,微博成為撐起新浪業績的支柱。

見下圖,微博的收入迅猛增長,佔新浪的收入比重也逐年提高。淨利潤更顯著增長,從代表微博淨利潤的黃線與代表新浪淨利潤的灰線緊密貼合,可以看出微博的利潤貢獻對於新浪的重大影響。

到2017年,新浪的非微博業務持續虧損,需靠微博貢獻來維持淨利潤,這從灰線在黃線之下可以看出。

而到2019年,微博的淨利潤已不足以抵消非微博業務的虧損,這主要因為一筆高達1.778億美元的短視頻業務減值。

所以,可以理解微博的市值比新浪還高。按39.78美元計,2014年上市的微博市值為90.09億美元。

截至2019年12月31日,新浪持有微博的45%權益,71%的投票權;阿里巴巴持有微博30%權益,15.8%投票權;其他股東持有25%權益和13.2%投票權。

按新浪的45%權益計,其於微博的持股市值達40.54億美元,是新浪自身總市值的1.53倍!

由此可見,空手套白狼,從而直接掌控市值更高的微博,怎麽看都是劃算的生意。

江河日下?

在資訊科技日新月異的今天,曾經的資訊霸主新浪仍可通過微博,維持著微弱的優勢,但是在眾多信息渠道崛起、監管更加完善和嚴格之際,我們似乎看到了微博的力有不逮。

從圖中可以看出,微博的月活和日活人數均呈趨緩之勢。截至2020年3月31日,微博的月活為5.5億,較2019年末增加了34百萬,日活為2.41億,較2019年末增加了19百萬。相較而言,2020年3月末,阿里巴巴的中國零售市場手機月活用戶數8.461億,騰訊的微信及Wechat合併月活為12.025億,兩家巨頭都在巨大基數的基礎上,保持與微博規模相若的用戶數增長。

其業務增長放緩也反映到業績上。從以上的業績圖可以看到,新浪和微博的2019年業績與2018年相比基本持平。

今年第一季受疫情影響,新浪和微博的業績都有所下降。微博今年首季淨收入同比下降19%,至3.23億美元;股東應佔淨利潤同比下滑65.36%,至5210.8萬美元。

新浪的季度淨收入跌幅不及微博顯著,不過也同比下降了8%,至4.35億美元,經營溢利同比下滑64.57%,至3080.3萬美元,但是得益於一筆1.06億美元的出售投資收益,其股東應佔淨利潤同比增長1.49倍,至8244萬美元。

值得注意的是,這筆收益為一次性收益,從經營利潤大幅下滑來看,其經常性業績表現並沒有得到顯著改善,如果按照扣除非經常性項目的非GAAP股東應佔淨利潤來看,其季度淨利潤實際只有17百萬美元,遠低於去年同期的28.9百萬美元。

私有化之後的新浪前程如何?

如果私有化成功,新浪的CEO應該可以通過全面控制新浪而掌控微博的絕對話事權。

相信大家都會猜測,新浪的私有化將有利於它回家。

確實,新浪最近的業績表現欠佳,股價下跌:一方面面對美國監管部門的潛在政策風險,一方面低股價也提供了理想的契機。

三六零(601360)算得上是頗為正面的例子。創建於2005年的奇虎360一直保持強勁增長,於2011年在美國紐約證交所上市,發行價為14.5美元。在美股上市期間,其股價最高衝至121.53美元。

奇虎360曾遭做空機構香橼六次狙擊。上市五年之後,奇虎360最終於2016年完成約90億美元的私有化。

在進行了一系列資產出售及置換等操作之後,重組後的360於2018年2月在上交所上市。到2020年7月7日,其市值為1367.02億元人民幣。

三六零的成功回歸,為中概股們開了好頭。

從下表可以看出,新浪的美股估值明顯偏低,微博的估值同樣較低。

既有前車之鑒,私有化之後回歸,似乎是更為理想的出路。新浪是否會選擇這條路,是否能享有不一樣的估值和吐氣揚眉的前程?相信很快就會有答案。

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