【中概股大盤點】中概股被「嚴管」 為何中資企業仍選擇赴美上市?

日期:2020年7月27日 下午5:08作者:毛婷 編輯:彭尚京
【中概股大盤點】中概股被「嚴管」 為何中資企業仍選擇赴美上市?

在中概股紛紛逃離美股市場之際,貝殼找房、理想汽車和陸金所等在國内頗具影響力的新經濟或者新概念企業卻反其道而行之,選擇赴美上市。

有趣的是,今年中概股回歸科創板、A股主板或者港股二次上市,掀起一股歸家浪潮的同時,赴美上市的中資企業其實並沒有減少。

2020年初至2020年7月24日,有25家中資企業在美國上市,其中包括以SPAC(特殊目的收購公司)曲線上市的獅子金融和美聯國際教育,以及本身就是SPAC的運鴻國際。相比之下,2019年至2019年7月26日赴美上市的中資企業有24家,全年有40家。以此來看,今年美國資本市場的不友善並沒有阻擋中資企業的上市步伐。

在政經領域濃罩著各種不確定因素時,為什麽中概股還是選擇赴美上市?財華社總結有以下原因。

美股估值高

一家正經經營的企業,最終目的是為了獲利:以最低成本的方式,吸納儘可能多的資金,有效地運轉資金,從而產生能維持經營和擴張的現金流。

今年以來,A股市場和港股市場都有較大的波動和不錯的表現,但是相比於被放開流動性的美股市場,還是差了很大一截。

從下圖可見,當前(7月)A股市場(以滬深300為代表)的市盈率估值已較年初的12.15倍有所提高,但也只有13.56倍。港股的市盈率也與此相若,最新的六月份數據為13.60倍。兩個市場都明顯低於美股,標普500和納斯達克指數的7月份(7月24日)市盈率估值分别高達27.34倍和47.47倍。

圖中可見標普500和納斯達克的估值從今年1月以來一直呈上升趨勢,其中最受中概股歡迎的納斯達克交易所,其基準指數的走勢異常陡峭,顯示資本市場對於科技企業的追捧。

美股,尤其納斯達克,獲得的估值更高,對於中資企業來說無疑是一大吸引力。舉個例子,一家盈利的科技企業,在美股可以獲得40倍的估值,再不濟20倍,那也是港股和A股市場的一倍。從計劃上市公司的角度來看,當然選擇估值更高的市場,可以獲得更高的融資,也更利於以後的融資。

也許你會說,科創板當前的市盈率估值高達151.11倍(7月24日),為什麽不選擇科創板?除了規則會有特定的限制之外,還有更主要的原因——市場容量。

美股市場容量更高

以下是財華社整理的三地市場今年以來(2020年初至7月24日,下同)IPO融資額規模,A股市場(包括滬深)為2313.68億元人民幣,港股市場為1394.1億港元(約合人民幣1262億元人民幣),美股市場合共為437.93億美元(約合3072億元人民幣)。見下表,美股市場的IPO融資額規模遠高於A股市場和港股市場。

A股市場當中,包括科創板在内的上海A股市場IPO融資規模為1967億元人民幣,其中科創板為1348億元人民幣,佔滬深兩地IPO融資總額的58.24%;深圳A股的IPO融資規模為347億元人民幣。

美股市場當中,紐約證券交易所的IPO融資額為206億美元(約合1443億元人民幣),納斯達克交易所的IPO融資額為230.23億美元(約合1615億元人民幣)。

再來看三地市場的市值規模:根據Wind的數據,2020年7月24日,A股(滬深兩市)的總市值為64.9萬億元人民幣,港股市場主板上市公司的市值為37.8萬億港元(約合34.2萬億元人民幣),美股市場為46.1萬億美元(約合人民幣323萬億元),其中紐交所上市公司的總市值為27.9萬億美元(約合人民幣196萬億),納斯達克為18.1萬億美元(約合127萬億元人民幣)。

從數據可以看出,以市場規模來看,美股市場容量更大,單是紐交所或單是納斯達克交易所,可以動用的資金就高於A股再加港股市場。舉一個簡單的例子,投資者能通過已持有的上市資產抵押再融資來胃納其他新進入市場的投資資產。

所以,由IPO的融資規模和市值規模來看,美股市場容量很大。

日均成交額方面:筆者統計5月26日至2020年7月24日數據,A股市場的日均成交額為9927億元人民幣,美股市場為3537億美元(約合2.5萬億元人民幣),其中紐交所的日均成交額為1796億美元(約合1.26萬億元人民幣),納斯達克交易所為1733億美元(約合1.22萬億元人民幣)。由此可見,單個美股市場,紐交所或納斯達克,日均成交規模就已經高出滬深兩地市場合計交易額的兩成以上。

港股市場主板今年至6月末的日均成交額為1199億港元(約合1085.2億元人民幣),為三地市場中的最低。

據報道,理想汽車在D輪融資之後估值為40.5億美元,擬通過IPO籌資12.54億美元-14.73億美元;貝殼找房據指IPO後估值為200億美元,擬籌資不超過30億美元;陸金所2018年估值或為380億美元,擬籌30億美元。

匯總來看,三家近期計劃上市公司的市值或達到620.5億美元(約合4352.2億元人民幣),籌資規模或最高達到74.73億美元(約合524億元人民幣),相當於港股市場日均成交額的48.3%,相當於滬市日均成交額4204億元人民幣的12.47%,深市日均成交額5723億元人民幣的9.2%。

再回想一下中芯國際(00981-HK, 688981-CN)回A上市籌約500億元人民幣,吸納巨額資金對A股市場短期表現所帶來的影響。

值得注意的是,還有一只巨型獨角獸,估值或達2000億美元的螞蟻集團,計劃在科創板和港股同步上市,所掀起的資金衝浪肯定不小。

從7月24日的數據看,科創板市值為2.7萬億元人民幣,佔整個A股市場市值規模的3.66%,成交金額相當於A股整體市場的4.4%。由此可見,若選擇在規則相對寬松的科創板上市,這三家大型企業的市值和融資規模都可以掀起一場風暴——試想,在沒有外來資金增援下,投資者需要將手頭上持有的股票賣出才能買入這些股票,而考慮到這些股票的體量,吸納的資金定然十分龐大,這意味著需要出售大量的股票來騰出認購資金,那引發的沽壓必然不小,尤其在對投資者設有門檻的科創板市場。

有風吹草動可及時退守港交所

儘管香港交易市場的容量相對小得多,但港交所近年推出的新規更利於吸引海外上市中資股回家,除了未盈利科技企業和生物科技公司上市規則的放寬之外,對於第二上市公司提供的便利更直擊痛點,例如可使用《美國公認會計原則》而無需重新審計、豁免遵守多項於港交所主要上市的持續責任和以保密形式提交上市申請、可增發也可以介紹等其他方式第二上市。

最重要的是,在香港上市流動的股份具有價格傳遞作用,一方面促進股票活躍度,另一方面在遇到美股市場的不利政策時,能以此作為橋梁,降低對現有股東的打擊,也有利於其退出海外市場的順利過渡。

總結

由此可見,有港交所作為退守的後援,大身量(企業管治相對較好)中資企業仍選擇赴美上市的動機就很好理解了:吸納外資、獲得更高估值和流動性。作為一家以營利為目的的企業,能在美股成功上市從而獲得價值認可,那是最好不過。上市不成功,或是估值欠佳,仍可卷土重來,成本也僅是顧問費、各種金融服務費,但若成功卻是可能高出一倍的融資規模。

此外,這些企業赴海外上市,很大可能選擇港交所作為第二上市地,而降低潛在的政策風險,這無疑將有利於港交所(00388-HK)。

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