小市場高增速，心脈醫療機會大於風險

原創

醫療器械行業是出牛股的地方，市場對邁瑞醫療、南微醫學給出這樣的高估值是有其環境背景的，所以投資者需要對醫療器械行業重視起來，先不論投資的時機是否合適，但是需要重點關注這個版塊的動向了。

心脈醫療（688016-CN）主要從事主動脈及外周血管介入醫療器械研發生產和銷售，在主動脈介入醫療器械領域，主要產品為主動脈覆膜支架係統，在外周血管介入醫療器械領域，產品為外周血管支架係統、外周血管球囊擴張導管，另外公司擁有唯一獲批上市可在胸主動脈夾層外科手術中使用的術中支架係統。

根據弗若斯特沙利文的數據，按照產品在手術應用量的排名，2018年心脈在中國主動脈血管介入醫療器械市場份額排名第二，國產品牌中排名第一。

2016-2018年間心脈醫療主動脈支架係統的營收佔比分别達75.62%、79.26%、81.57%，可以說2016年到2018年的營收增長主要就是主動脈支架係統的功勞。

按照醫療器械的具體用途，醫療器械大致分為醫療耗材、醫用裝備、檢測診斷、家庭護理、製藥裝備5大類，心脈科技的支架係統就屬於醫療耗材類，並且是耗材中高端的品種，所以投資者看到了一方面心脈醫療的研發投入非常高，2016-2018年間的研發佔比分别達到32.85%、27.27%、20.71%，同時一方面支架係統與導管的整體淨利率2016-2018年間分别達到32.8%、38.18%、38.96%，而roe的數據更加亮眼，同期分别達到33.34%、33.55%、41.76%。

所以目前市場給心脈的估值達到90PE-TTM左右的水平是可以理解的。同時2019年中報的數據非常不錯，歸屬淨利潤的增速達到40.54%，那麽結合財華社《估值擴張仍未結束，南微醫學還有一波機會》文章中的市場策略判斷，心脈醫療的市場機會是超過其市場風險的。

那麽在短中期的表現中，心脈醫療則將主要受到市場風險偏好提升的影響，不確定的因素在於醫療高端耗材行業是否有較大的估值彈性，這一點可以進一步觀察。

在心脈的股權結構中有意思的是，心脈醫療的控股股東已經上市，即香港聯交所主板上市的微創醫療（00853-HK），並且其股價在2015-2018年間的表現非常優秀，期間漲幅達314.98%（後復權）：

優秀的漲幅背後是大幅增長的業績，2015年微創的營收和淨利潤分别為3.76億美元、0.12億美元虧損，2018年則達到了6.69億美元營收、0.24億美元的盈利，而2019年中報增長依然亮眼，營收同比增長26.77%達3.93億美元，淨利潤同比增長170.83%達0.65億美元。

在這樣的背景下，市場是很難給心脈醫療較低的估值的，而未來需要關注的是，心脈醫療在研的項目儲備是否充足，面對市場的競爭對手（美敦力、先健）是否具備某些方面的獨特優勢？

目前心脈醫療的項目儲備上，talos直管型胸主動脈覆膜支架係統已經進入臨床植入階段，多分支胸主動脈覆膜支架係統、多分支腹主動脈覆膜支架係統進入了預研階段，而其他產品（外周動脈球囊擴張導管、靜脈支架等）還處在樣品驗證階段。

在產品競爭上值得樂觀的是雖然美敦力、先健的專利數和研發投入遠遠高於心脈，但是美敦力的研究方向非常廣，涉及主動脈及外周血管介入、心臟節律及心衰、冠脈及結構性心臟病、神經調控、糖尿病等醫療服務和解決方案，而先健覆蓋的業務為結構性心臟病、主動脈及外周血管病、起搏器電生理等領域，所在在主動脈支架係統賽道上心脈是具備競爭優勢的。

同時，按照弗若斯特沙利文的估計，中國市場主動脈介入醫療器械市場規模將在2022年增長至19.5億元，歷史中2013-2017年間的復合增長達到17.2%。儘管市場需求增速亮眼，但同時帶來的問題是市場規模限制，相比主動脈醫療器械市場，我國外周血管介入醫療器械市場預計在2022年達到71.2億元。

中期而言心脈醫療的投資者還不必考慮市場規模的問題，因為2018年心脈的營收僅為2.31億元，但是市場需求的有限是否對心脈投資空間造成遠期的估值擠壓，這個擔憂是必要的。

遠期需要跟蹤心脈在主動脈醫療耗材市場站穩腳跟後是否會考慮進一步深入外周血管介入醫療器械這個更大的市場？中長期需要跟蹤由於醫療器械產品註冊前置程序較多，週期較長，在研的儲備項目是否有無法完成註冊的風險？

需要擔憂的問題有很多，但是短中期樂觀的因素佔比更大，對此我們可以對心脈的市場表現有更多的期待。