安防行業前景黯淡,上遊的福建福光會好嗎?

日期:2019年8月14日 下午6:33作者:週治玮 編輯:彭尚京
安防行業前景黯淡,上遊的福建福光會好嗎?

今天所講的企業是生產光學鏡頭的福建福光(688010-CN),從全球來看,最早生產鏡頭主要集中在德國和日本兩個國家,在德國鏡頭的研究與製造具有悠久的歷史,1866年德國化學家奧託肖特與光學家卡爾蔡司發明了真正的光學攝影鏡頭,並造就了後來德國的兩個光學元組件巨頭萊卡和蔡司,其中蔡司鏡頭依然是當今世界鏡頭先進製造的典範。

隨後日本鏡頭產業自二戰後進步較快,憑借較德國產品更高性能價格比,在全球鏡頭行業逐漸佔據優勢,其中主要的企業有佳能、尼康、富士、騰龍和奧林巴斯。

在光學成像係統中,光學鏡頭是其核心組件,對成像質量起著關鍵的作用,可以應用在安防監控 、手機、車載攝像機、虛擬現實vr、運動dv、視訊會議係統上,由於光學鏡頭與下遊的應用產品存在著配對的關係,所以光學鏡頭的發展很大程度上受到了這些細分行業的影響。

從福建福光的鏡頭歸屬來看,變焦和定焦鏡頭的佔比是最高的,這兩種鏡頭都是安防監控攝像鏡頭,變焦鏡頭採用高清像素紅外校正技術,大廣角,可以實現智能聚焦變焦,保障全天候的高清晰監控,但是這對應的成本也比較高,而定焦鏡頭安裝簡單,穩定性高。

也就是說福建福光的主要客戶都是安防監控攝像機企業,雖然做光學鏡頭的企業有很多家,但是嚴格對標並且上市的企業只有聯合光電,聯合光電的主要安防鏡頭亦是變焦鏡頭:

從這個品類佔比來看,聯合光電是福建福光很好的參考對象,其中細微的差異在於福建福光還有定制的軍用類鏡頭,比如航天工程探測鏡頭、空間飛行器鏡頭、彈載鏡頭、火箭專用鏡頭、紅外探測鏡頭、邊海防周界鏡頭、艦載工程鏡頭等等,這部分的份額在2016-2018年間分别為6.03%、6.48%、12.74%,做軍用光學鏡頭主要是因為公司2004年成立的時候,就是在國營8461廠的基礎上,踐行軍民融合發展的理念過來的,所以雖然這部分的份額比較小,但是不排除市場因此而給出更高的估值。

聯合光電2014-2018年的歸屬淨利潤分别為0.34億、0.44億、0.75億、0.81億和0.72億,在這個基礎上其市值波動的範圍大致在29-95億元之間,而福建福光2016-2018年間的歸屬淨利潤分别為0.71億、0.912億、0.913億,在淨利率的表現上福建福光更為優秀:

而福建福光目前的市值波動範圍在70-140億元之間,難道說福建福光較聯合光電多了2000萬左右的利潤就多出了大幾十億的市值?難道說福建福光因為軍工的訂單可以這麽高的溢價?顯然對於現階段科創板的企業而言,中長期來看他們都會面臨價值回歸的現實壓力。

從安防設備規模的增長前景來看並不樂觀,同時我們也看到行業中的海康威視和大華股份的市值自2018年3月便開始回落,那麽處於他們上遊的福建福光和聯合光電當然也會受到連鎖影響,這個影響會不會如這張圖預示的趨勢向下呢?投資者可以進一步謹慎跟蹤。

所以無論是成長性預期還是當下市場給予的高估值,福建福光都面臨著較大的市值壓力及不確定性,同時對於科創板的整體判斷財華社依然堅持前期在《都不看好的沃爾德金剛石,反而成了科創板近期的王者》中所判斷的,價值回歸需要較長的時間,3個月是一個節點,這與整體市場(上證和深證)的表現節奏是同步的,所以目前財華社仍然維持這個判斷。

雖然前景不樂觀,短中期悲觀,但是與鉑力特相同的是,他們的重要股東都有國資的背景,福建福光的持股股東信息集團是福建省國資委控股的,信息集團的持股比例為29.62%,這個背景能否為福建福光長期的發展帶來更多的競爭優勢,以及這個優勢能否戰勝安防行業增速下滑的預期,這一點我們不妨暫時以積極的態度觀察,但是著眼於當下,價值回歸才是最需要避免的風險考量。

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