晶晨半導體遇上華為海思，是高興還是難過？

原創

今天的主角是上海晶晨半導體，與安集微電子、瀾起科技相比，股東背景是遜色不少，但是與樂鑫信息科技相比還是值得觀察的，從業務結構與股東身份來看兩者是相似的。

在《樂鑫信息，能否成為競爭激烈wifi芯片市場中小而美的標的？》文章中，我們清楚樂鑫信息的主營業務是物聯網wifi-mcu通信芯片及模組，這個市場的對手非常多，包括高通、德州儀器、美滿、瑞昱、聯發科等半導體行業大佬，由於是物聯網通信芯片，所以我們也看到其股東有英特爾、小米、海爾、美的。

上海的晶晨半導體也一樣，公司的主營業務是soc芯片，主要應用在智能機頂盒和智能電視終端領域，所以我們也看到的對應的股東有TCL、創維。

儘管在行業競爭、淨利率表現、市場規模上兩者存在差異，但是我們依然可以把樂鑫信息作為非常重要的參考對象:

從2019年7月22日樂鑫信息日内波動的股價來看，其對應的估值範圍在85.16-145.27之間，初始的估值為131.13倍，初始值為121.96億元，考慮到晶晨半導體與樂鑫科技的營收存在著較大的差異，那麽對其估值會有一定的折價，這是今後晶晨定價的一個參考。

言歸正傳，還是要回到晶晨半導體自身的業務結構、行業份額、創始人團隊的因素上來。

由於半導體是高科技戰略性的產業，所以在前面我們看到安集微電子、瀾起科技、樂鑫信息、博通集成、卓勝微的創始人在學歷上清華北大只是基本的配置，晶晨半導體也不例外，其創始人是John zhong和他的老婆Yeeping chen zhong，John1987年畢業於佐治亞理工大學電子工程專業，1988-1989年任amitech項目經理，1990-1992年任northern telecom研發工程師，1993-1999年任sun Valley international總經理。

John的老婆Yeeping也不簡單，1988-1989年畢業於佐治亞理工大學，1990-1994年任national semiconductor（國家半導體）高級工程師，1994-2000年任 3com部門經理，2000-2001年任 cosine communications高級經理，2001-2004年任extreme networks高級經理。

俗話說男女搭配幹活不累，晶晨一路走來做到OTT機頂盒零售市場國内第一的位置也顯示出其強大的研發實力。

但是，在機頂盒運營商市場他們遇到了強大的華為海思，近年來三大運營商（聯通、電信、移動）招標頻繁，根據格蘭研究數據顯示，2018年度我國IPTV/OTT機頂盒（包括零售與運營商市場）採用的芯片方案主要以華為海思和晶晨為主，雖然佔據32.6%的份額，還是落後華為海思一手屈居第二。

所以當我們都在「華為事件」中為華為海思的備胎計劃鼓掌叫好的同時，作為晶晨的潛在投資者，此時的華為海思不再是以中國科技中堅企業的身份亮相，而是作為強大的競爭對手出現，這是投資者們需要重點考慮的因素，因為來自機頂盒芯片的營收佔據了晶晨2018年55.62%的份額，可以說是其利潤的核心來源，未來是否會受到華為海思的衝擊，這一點投資者需要保持憂患意識。

當然也不必過分的擔憂，因為從2012-2017年全球IPTV/OTT機頂盒市場銷售總量的數據來看，機頂盒芯片市場的蛋糕仍然處於擴大的階段，併且晶晨股份在零售市場是保持行業第一的水平，所以行業規模繼續的快速增長有利於晶晨半導體做大做強，這一點我們從2017年和2018年均保持40%以上的營收增長可以看出。

保守一點，投資者可以在確認其2019年中報的增速後結合市場的情緒點位再做2019年度營收增長預判與交易操作不遲。

此外，隨著電信運營商開始發力互聯網視頻業務，大規模招標 4K 超高清智能機頂盒以大力佈局家庭視頻終端，OTT 機頂盒芯片市場已全面轉向 4K。未來市場無 4K、無 64 位的芯片將逐漸淡出市場。更高集成、更高性能、更高安全性的 OTT 機頂盒芯片將成為新增芯片市場的主旋律，推動著 OTT 機頂盒的升級換代。

所以，晶晨半導體今後技術的佈局與發展也是投資者需要關注的重要著眼點之一。

綜合考慮，由於半導體領域的研發投入非常之高（投資週期長、流片金額大、成本規模效應明顯），以及人才的稀缺，截至 2017 年底，我國集成電路產業現有人才存量約為 40 萬人，這為晶晨半導體提供了一定的護城河，但是就現有的領域（機頂盒芯片）而言，華為海思與之的競爭優勢是否會越拉越大？機頂盒市場的擴展是否會受到其他產業、產品品類突如其來的競爭？在機頂盒芯片領域的設計優勢能否順利的遷移到智能電視芯片、智能音箱芯片甚至更廣闊的終端芯片市場？

在這些問題得到解決與確認之前，我們儘可能地不要受到「新興產業」這四個金字招牌的影響，更實在的是關注市場拐點的情緒與晶晨估值的配合，至於長期的投資價值，需要在投資的一步一步中得到確認。