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興業證券首席張憶東:立足政策改善春風,擁抱港股價值重估

日期:2022年1月21日 上午10:10

1、美股大波動,港股表現強勢

截至2022年1月19日,2022年以來,受美國長債利率上行影響,美股回檔明顯,美國標普500指數下跌4.9%,納斯達克指數下跌8.34%,領跌全球大類資產,部分歐洲和亞洲市場也出現調整。行業上,除能源外,美股主要行業指數均下跌,其中成長板塊的非核心消費品、資訊技術領跌。

而與此同時,港股市場表現較佳,明顯好於美股,在全球大類資產中表現也靠前。截至2022年1月19日,年初以來,恒生指數漲3.1%,恒生綜指漲2.1%,恒生科技略下跌0.5%。行業上,價值行業領漲,恒生能源業、金融業、電訊業、地產建築領漲。1月20日,港股市場表現更為強勁,恒指、恒生綜指、恒生科技指數單日漲幅分別達到3.42%、3.79%和4.5%。

                                                                            

2、港股強勢背後的原因——權重板塊政策面和基本面的預期改善

我們在20221月初報告《港股曙光再現》中強調,20221月港股曙光再現,內外部環境有利於反彈的時間視窗:國內穩經濟政策發力,2022年一季度貨幣政策有望進一步寬鬆;內地政策環境變化對港股影響可能在邊際改善。2022年年初以來,2021年受壓制的港股權重行業迎來曙光。

2.1、此前對內地金融、地產股(在恒指中占比約18.3%)的判斷成真——房地產“危局”逐步迎來“轉機”,內房、內銀股中的“不死鳥”有望築底反彈。1)2021年12月央行、銀保監會出臺《關於做好重點房地產企業風險處置專案並購金融服務的通知》,鼓勵銀行穩妥有序開展並購貸款業務,重點支援優質的房地產企業兼併收購出險和困難的大型房地產企業的優質項目。2)2022年1月初至今,房地產相關的政策環境不斷改善,向實現良性迴圈邁進。

2.2、對互聯網(在恒指中占比24.2%)的判斷成真——產業政策環境改善,迎來長期熊市開頭階段的跌深反彈。

1)政策預期邊際改善帶來反彈行情的催化。2022年互聯網政策導向從“防止資本無序擴張”轉向“在規範中發展”,1月19日國家發展改革委、人民銀行等部門聯合發佈《關於推動平臺經濟規範健康持續發展的若干意見》,旨在促進平臺經濟規範健康持續發展。

2)2022年中國互聯網股票的反彈行情,其實是互聯網公司逐步從高估值成長股向平穩增長的價值股角色的轉化,可參考2009年或2014年的中國移動,經歷上一年度的大跌之後,有機會出現一段可操作的反彈行情。

3)互聯網股短期大反彈的動力——short squeezing空頭撤退,疊加中資“北水”加倉港股。後續若顯著反彈,要小心美國收水的做空力量。

2.3、香港本地金融、澳門本地股(在恒指中占比23.7%):香港金融股受益于英美加息預期,價值重估將繼續。而澳門博彩股受益於博彩法修訂,板塊情緒修復。

2.4、央企價值股(在恒指中占比6.9%):央企價值重估的大潮方興未艾。1)2021年央企效益增長創歷史最好水準,淨利潤同比增長29.8%。2)2022年國內穩經濟政策發力,國企央企將承擔著穩增長的主要任務。3)2022年國企改革三年行動收官之年,部分港股央企的基本面正迎來轉機或轉型機遇。

 

3、重申2022年港股反彈小牛市的中期推動力

3.1、中國社會財富向權益資產再配置的大潮方興未艾,港股2021年調整充分,有望吸引南向資金加快流入。以史為鑒,滯後於AH溢價指數高點2-3個月,南向資金往往會出現淨流入的階段性高潮。截至2021年年底,AH溢價指數為147.0,位於2015年以來的98%分位數水準,接近歷史高點;南向資金呈現出加速流入的態勢,12月南向資金淨流入規模為407.52億元人民幣,為2021年3月以來的最大值;2022年1月,南向資金維持流入趨勢,截至1月20日,淨買入262.45億元人民幣。

 

3.2、中期來看,外資增持中國資產趨勢仍在。長線外資對於人民幣中長期升值的預期升溫,增持中國資產(包括國債以及外資熟悉的優質股票)的意願提升,有利於港股反彈。12月下旬以來,港幣兌美元不斷走強,外資對中國資產包括國債和優質股票的青睞明顯提升。2022年下半年,隨著中國經濟企穩復蘇、人民幣保持強勢,外資增持中國股票特別是港股優質資產的意願可能更強。

 

4、短期行情展望:港股在中國“穩增長、寬貨幣”的政策春風中迎來黎明

首先,美國“收水”目前只是預期而非現實,心動而非幡動,對於“全球估值窪地”港股市場的影響有限,漸漸脫敏。雖然近期美國加息、縮表的預期升高,美債利率快速上行,但是,美國長端利率仍在歷史低位,更重要的是海外美元流動性依然充裕,Taper只是減少購債規模,遠不是實質性收縮。

其次,中國貨幣政策“以我為主”,隨著穩經濟財政政策發力,疊加產業政策邊際改善,預計當前到3月中旬美國議息會議之前,港股將處於反彈時間窗口。

第三,要提醒的是,今年上半年,港股的反彈行情中間有諸多波折。1)在互聯網大邏輯從高成長、高估值轉向“規範發展、回歸價值”的過程中,作為港股中流砥柱、指數主心骨的互聯網行情仍是反彈。1季度互聯網、房地產的反彈一旦後續幅度顯著,比如從年初底部反彈30%以上,外資大概率仍會反向做空。2)3月份美國議息會議時加息的概率較大,之後,要小心美聯儲實質性收緊對港股的短期衝擊。

 

5、投資建議:立足政策改善春風,擁抱港股價值重估

投資方向一:中短期聚焦“均值回歸”行情。

1)港股國企地產物業、港股互聯網龍頭:這些2021年受政策打壓重災區的資產,短期將有望繼續跌深反彈,後續因為short squeezing而快速反彈之後,港股互聯網股票將分化,還是要聚焦長期價值、中期成長。對海外投資者而言,可以在此輪快速反彈之後,結合美國貨幣政策收緊的節奏,等待反彈到估值有分歧之時再次做空。今年互聯網行情仍要反復做交易。

2)圍繞1季度中國“寬貨幣、寬信用”及積極的財政政策佈局,關注建築建材、券商以及部分“類債券”高息股的價值重估行情。

3)香港本地金融股,受益于歐美加息預期,價值重估將繼續。

投資方向二:立足中長期,淘金具有特色的港股科創公司、先進製造業龍頭。1)新能源車產業鏈:主戰場在A股,而港股具有特色的整車及優勢零配件。2)“雙碳”時代,能源技術革命方興未艾,主戰場在A股,而港股具有特色的是,風光核氫等新能源產業鏈、新能源運營商、電力設備等。3)港股TMT龍頭,淘金受益於國內“萬物智聯”及美國需求的優質港股科技股,特別是消費電子、軟體。

投資方向三:立足長期中國共同富裕和“雙迴圈”發展戰略,逢低增持消費龍頭。1)出口歐美的家電及電器工具等領域的績優股。2022年1季度美國地產景氣仍將延續,經濟資料尚好,受疫情的衝擊將減弱,社交性經濟需求將增加。2)食品飲料:佈局受益於行業消費升級、產品結構優化以及提價的啤酒、乳製品龍頭,關注受益於2022年豬週期見底啟動的農業股。

 

風險提示:中、美經濟增速下行超預期;美國高通脹持續時間和幅度超預期,美國貨幣政策提前超預期收緊;大國博弈風險;新冠疫情變異超預期。

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