廣發策略：部分中小市值成長股已積累顯著漲幅 小盤成長仍是最優選擇

廣發證券發佈報告指，經過持續五年的「以龍為首」的龍頭股風格，A股微觀結構出現問題，龍頭股交易擁擠制約其超額收益空間。2021年是盈利大年，龍頭股的確定性估值溢價回落，市場從追逐穩定ROE的龍頭到青睐即期業績彈性強的中小盤。2021年通脹預期上行驅動小盤價值股更佳；而5月中旬以來通脹預期見頂驅動全球股市風格轉向成長。與此同時，大盤價值的代表性板塊個股出現了盈利預期下調，造成了業績估值小幅雙殺。

當前與10年和17年「形似而神不似」，造成了在資本市場上的映射「差之毫厘，謬以千里」。與17年相比：①經濟復蘇持續性弱於17年；②股債表現差異——17年長端利率持續上行，對「量」敏感度更高的大盤價值表現優異；21年供需缺口主導，與「價」相關性更強的「小盤價值」更佳、大盤價值墊底。與10年相比：①經濟二次探底和通脹風險低於10年；②21H1風險資產表現更優。10H1經濟預期悲觀+政策收緊，風險資產下跌；21H1經濟復蘇、通脹可控、政策溫和，風險資產上漲。

國内外通脹預期回落、經濟增長邊際放緩的背景下維持本輪Taper節奏將較為溫和的觀點。與2013年相比，下半年在流動性實質充裕、美聯儲充分溝通的情況下，出現「縮減恐慌」的概率較小。與今年2月相比，當時美債是「通脹預期+實際利率雙擡升」的組合，而本輪美債是「實際利率擡升+通脹預期回落」的組合，名義利率上行空間有限，並且當前微觀結構較2月有幅度不小的改善，難以出現2月份時候的劇烈調整。

小盤成長接棒以來，部分中小市值成長股已積累顯著漲幅，但沿用勝率/賠率框架，小盤成長仍是最優選擇。今年股票交易仍是勝率投資(利潤率提升的行業)兼顧賠率(體現為市值下沉)，在配置上，將從勝率角度關注利率潤具備提升空間的方向(長期成長性佳或供需缺口)，兼顧賠率角度選擇估值合適、仍有市值下沉空間的細分賽道。當前主要集中在元件、電子制造；醫療器械、醫療服務；電源設備；玻璃、化學制品/化纖等行業。

報告認為繼續小盤成長接棒，尋找仍有市值下沉空間的方向。基於廣發對於美國經濟和通脹預期的看法，廣發判斷本輪Taper將較為溫和，對股市的擾動有限。中國通脹預期回落、微觀結構尚未修正至合意水平，小盤成長仍是最優選擇。建議配置：即期業績好的小盤成長(醫療服務/半導體/元件)，低PEG+漲價傳導+盈利預測上調(化肥/玻璃)。主題投資關注「碳中和」下景氣度改善及政策邊際增量確定方向(新能源車/光伏)。