中概股大盤點之蘑菇街：營收持續下滑，逆風翻盤靠「直播」？

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在2018年「流血虧損」強行美股上市的蘑菇街，近來經營每況愈下。2020財年公司不僅營收下滑，淨虧損也進一步擴大。

業績不好，股價長期處於深度破發。正好趕上中概股「多事之秋」，蘑菇街自身風險陡升，還能在美股立足嗎？

業績潰守，蘑菇街價值被低估？

5月29日，蘑菇街（NYSE:MOGU）發佈2020財年第四季度(即2020年第一季度)及全財年業績，2020財年公司業績持續下滑。

2020財年蘑菇街總GMV為170.57億元，同比持平。不過公司沒有披露年度活躍用戶規模。前兩個財年該項指標約有3280萬人。

報告期内公司營收8.35億元，同比下降22.2%。蘑菇街營收分為佣金收入、營銷服務以及其他收入三個板塊。

其中佣金收入下滑13.7%，營銷服務收入下滑38.6%。

營銷服務，就是為品牌做廣告，報告期内驟降4成成為全年收入下滑的主要「禍首」。

而佣金收入則來自平台上商家交易額的提成，其他收入則包括平台為商家提供的創新類技術服務等。

2020財年蘑菇街繼續虧損，期内普通股股東應佔淨虧損為22.22億元，同比上年10.85億元虧損翻倍。

蘑菇街表示，公司營收減少與蘑菇街主動對供應鏈以及業務進行重組、優化商家結構、集中資源側重發展直播業務的戰略以及新冠疫情的爆發有關。

2020財年蘑菇街優化升級商城業務中的商家結構，導致長尾商家在營銷服務上的支出減少，影響蘑菇街的佣金收入以及廣告收入。

另一方面，蘑菇街直播業務佣金收入顯著增長，並繼續產生穩定的佣金收費比率，但商城業務的放緩部分拉低佣金收費比率。

新冠疫情讓公司2020財年第四季度（2020年第一季度）業績變得糟糕，期内公司實現總收入1.19億元，同比下降45.3%；調整後的EBITDA為虧損8356萬元，較2019財年同期8738萬元收窄4.4%。

但是2020財年第四季度，也就是2020年底一季度，蘑菇街GMV為24.2億元(約合3.42億美元)，同比下滑33.8%。

主要原始是受疫情影響，時尚女裝需求低迷，蘑菇街部分訂單被取消。快遞物流中斷也是影響服裝類别銷售的一個原因。

此外，公司豁免一季度停業和延遲營業商家佣金，致使佣金收入和營銷收入分别同比下降43%和74.4%。

業績跌跌不休，蘑菇街想通過千萬美元股票回購提振士氣。在此次的財報中蘑菇街還宣佈，在未來12個月内最多回購1000萬美元的公司股票。

背靠騰訊「爸爸」，股價跌至1美元退市邊緣

蘑菇街同淘寶一樣，也是一家杭州電商。它是由從淘寶出來的陳琪於2010年創立，彼時在創業之初，陳琪還賣掉一套房子。

在成立之初，蘑菇街主打「女性時尚」電商導購，獲得一批垂直化粉絲。這個有點小眾的時尚電商品牌逐漸被投資人認可。

企查查顯示，蘑菇街在2011年就獲得天倫路、A輪融資，投資方分别是阿米巴資本、貝塔斯曼亞洲投資基金、摯信資本。

2012年公司又獲得A+及B輪融資，投資方不僅有前兩輪融資機構，還多了IDG資本、厚樸資本等。

這段時間圈内人都傳阿里有意2億美元收購蘑菇街，後來被陳琪否定。

2014年、2015年蘑菇街又接連完成C輪、D輪超2億美元融資，由厚樸投資、平安創新投資基金領投。

經歷數輪融資，以及大資本青睐，此時傳出蘑菇街上市消息，不過事情進展並不順遂。

在資本撮合下，公司在2016年與另一家上市未遂的企業美麗說，以及淘世界合併，成立美麗聯合集團（後在2018年更名蘑菇街集團），陳琪將出任CEO。

三家合併後並未出現一加二大於三的效果。在行業擠壓下，蘑菇街估值縮水、增長乏力，逐漸開始掉隊。

2017年又傳出騰訊撮合京東收購蘑菇街,卻因收購價格沒能談攏。在收購問題上，蘑菇街再一次錯過。

直到2018年底公司成功在紐交所上市，人們才驚呼，騰訊是蘑菇街大股東，持股比例18%。不過騰訊坐鎮依然抵不住公司股票破發。

公司原發行價14美元，上市首日便以每股12美元持續低開,盤中最低跌至11.58美元。上市當日蘑菇街市值為14.97億美元。

原本以為上市帶來的資金、人才效應，會讓蘑菇街經營好轉。未料

截至6月1日美股收盤，蘑菇街僅有1.23美元，處於1美元退市邊緣。現股價和14美元發行價相比，蘑菇街已經破發91%。

轉型直播，公司難再立身？

社交、直播兩不誤，蘑菇街雖然沒有發展其自身業務優勢一面，但其業務卻佈局很廣。2016年直播之風勁吹，同年3月蘑菇街也上線直播，並主打購物直播模式。

相較之下，淘寶、京東試水直播都晚於蘑菇街，不過真正帶動直播行業發展的還是這兩個巨無霸。

2019年淘寶直播GMV突2000億元，僅雙十一當天直播GMV突破200億元。去年淘寶有177位主播年度GMV破億，4000萬件商品進入直播間，商家同比增長268%。

相較之下蘑菇街簡直不能比。2020財年蘑菇街平台總GMV為170.57億元，其中直播業務GMV達78.8億元。

雖然同比也取得91.6%的近乎翻倍增長，佔平台總GMV的比重46.2%，有效提升了蘑菇街的佣金收入，但這點規模和淘寶、京東、拼多多比堪稱毛毛雨。

入行早，並不一定能赢。

除了上述電商「三巨頭」，直播市場還殺將出抖音、快手等更具競爭力的主播平台。作為直播帶貨的核心，如何招攬、留住主播甚至都成了蘑菇街的頭等大事。

在這方面蘑菇街並不是沒有努力過，KOL主播是蘑菇街轉型以來主要發力的方向。

蘑菇街首席戰略官黃昭潔表示：公司一直將注意力和資源集中在我們創新的LVB電子商務戰略和構建供應鏈基礎設施上，以支持我們的KOL。

但從效果看，人都知道淘寶、抖音的頭部主播，薇娅、李佳琦一個月直播播放量就接近10億，但蘑菇街主播卻藏在「深閨」人未知。

2020年以來，明星、主持人及企業家也都紛紛開始直播，帶貨實力強勁，不僅成為頭部主播強勁對手，還形成主播行業馬太效應，擠壓小主播生存空間。

蘑菇街深感危機意識，陳琪甚至表示，只要主播美，平台每月支付3萬元底薪。

整體來看，蘑菇街轉型直播已經對公司交易額、業績產生積極貢獻，但直播江湖已是藍海，頭部玩家眾多，被擠在縫隙中的蘑菇街將很難取得市場份額增長，甚至有可能影響到生存。

難怪有資深投資人表示，早期創業項目，主要看團隊、賽道，看賽道上的競爭對手，而市盈率、市淨率、市銷率等一般估值模型不適用。

拿這一條衡量蘑菇街，公司生存壓力陡增。即使有騰訊爸爸深度支持，蘑菇街都難以「改命」，疊加美國相關監管機構近期對中概股的整頓，蘑菇街前路未蔔。