安踏體育的成長之路:沽空機構被打臉 國牌龍頭繼續擁抱未來

日期:2020年6月3日 下午12:51作者:蔡凱铖 編輯:彭尚京
安踏體育的成長之路:沽空機構被打臉 國牌龍頭繼續擁抱未來

近段時間以來,不少在美國、香港上市的中國公司被沽空機構盯上,部分被沽空的上市公司因此股價大跌,甚至被退市處理,最受矚目的便是瑞幸咖啡被渾水調研公司(Muddy Waters Research)做空,直至被通知退市。

值得注意的是,並非所有被沽空的股票都被資本市場遺棄,也有不少好公司真金不怕火煉,在遭受沽空機構沽空之後,用業績的上漲來強勢回應。其中,澳優(01717-HK)、蒙牛乳業(02319-HK)、安踏體育(02020-HK)等企業被沽空之後,股價仍然強勢上漲。

安踏體育是其中一家被多家沽空機構多次沽空的企業,作為國内體育用品龍頭企業,公司在2018年6月以來被三家沽空機構多次沽空,分别是GMT Research、殺人鲸(Blue Orca Capital)及渾水指控(Muddy Waters Research),但被指控以來,公司的股價非但沒有下跌,反而大幅上漲,這是由於公司在2018年及2019年的營收及歸母淨利潤的增速分别漲超30%,股價也因此上漲,距離2018年6月首次被沽空以來,公司股價漲超一半,沽空機構也因此被打臉。

不僅沽空機構沒能打敗安踏體育,即使是疫情期間,公司的股價在經歷了短期的恐慌下滑,很快便快速回升,目前已修復疫情所帶來的下跌影響。那麽,讓我們來一一探索安踏體育的經營哲學。

FILA崛起,Amer成未來增長點

安踏目前擁有13個品牌,三大系列品牌群,一個以安踏為主品牌的專業運動群,一個以FILA為主品牌的時尚運動群及一個戶外運動群。其中,FILA是一家意大利運動品牌,2019年被安踏以6億港元從百麗手中收購中國的商標使用權和專營權,直至2014年才轉虧為盈,從此為安踏的業績做出重要的貢獻。

由於近年來,我國體育運動越來越受重視,體育用品在我國興起,我國的運動市場增速超全球平均水平,而年輕消費者便是主力群體,安踏迎合市場需求,將FILA定位年輕消費者,打造高端品牌,年輕用戶更注重時尚、潮流等體驗,貼合當下的消費升級趨勢,FILA在近年一躍而出,門店逐年增加,由2010年的200家增加至2019年的1951家,在2019年,FILA品牌收入增長73.9%至147.7億元(人民幣,下同),佔安踏總收入的43.5%,直逼安踏主品牌的收入佔比51.4%,成為安踏體育業績增長的主要品牌之一。不僅如此,FILA的毛利率高達70.4%,遠高於主品牌的41.3%。

FILA的出現,相當於再造了一個安踏,但FILA並非是安踏唯一的收購,在收購FILA後,安踏繼續大舉收購其他外國高端品牌,2014年至今,陸續收購英國的城市健步品牌SPRANDI、韓國的高端戶外登山品牌Kolon Sport等,但收益來看,這些品牌都沒能為公司帶來較大的收益。

2019年2月,安踏再次斥資收購芬蘭高端體育用品Amer Sports,加大國際化佈局,而Amer被譽為戶外體育用品的「愛馬仕」,被收購前的業績增長穩定,2009至2018年的收入年復合增長率7%,2018年的淨利潤較2009年增長5倍。

目前來看,AMER在中國的業務比重僅5%,市場空間較大,安踏推出「大品牌、大渠道、大國家」戰略,將Amer在中國的業務製定為未來的發力重點。

國内運動風崛起,安踏領跑國產體育品牌商

近年來,我國國產體育品牌商崛起,國内四大國產運動品牌商安踏體育(02020-HK)、361度(01361-HK)、李寧(02331-HK)、特步國際(01368-HK)近年來的業績大幅提升,從發展戰略來看,國產四大體育品牌商的發展戰略有所不同,安踏堅持走多品牌發展路線,李寧走主品牌的中國潮路線,特步國際在學習多品牌路線,361度的戰略相對較為保守。

從近幾年的業績來看,安踏體育的收入增幅最為明顯,遠高於其他三家國產體育品牌商,收入由2010年的收入由2010年的74.08億元增長至2019年的339.28億元,年復合增長率約18.42%,歸母淨利潤由2010年的15.51億元增長至2019年的53.44億元,年復合增長率約14.73%。

一直以來,相對於國際體育用品商耐克、阿迪,國内體育用品商的產品毛利並沒有什麽優勢,在2010年,安踏的毛利在這六家企業中排名第四,值得注意的是,隨著近些年國產體育用品的崛起,疊加安踏加強營銷及提升產品質量,在2018年,安踏的毛利率超過阿迪,成為行業第一,並且在2019年進一步提升。

不僅如此,自2014年以來,公司的規模不斷擴張,但並降低公司的盈利能力,在這六家體育用品中,安踏的淨利率保持第一,穩定在20%,這體現了安踏體育的產品優勢所在。而2010年以來,安踏的股價漲近15倍,遠遠跑赢李寧、361度、特步的股價表現。

一季度FILA零售表現優於同行,長期望受益消費升級

2020年,由於疫情的影響,國内零售消費大幅下滑,體育用品商的銷售大受影響,特步、361度在2020年一季度的零售額同比減少20%以上,李寧的銷售流水(不包括李寧YOUNG)的同比減少10%-20%高段下降。

安踏主品牌與FILA的收入分别佔總收入接近一半,雖然2020年一季度安踏主品牌的零售金額同比減少20%-25%。但是,一季度FILA受電商和潮牌系列拉動整體流水表現超預期,其中電商實現1.6倍的增長。這主要受益於疫情初期安踏體育的快速反應、公司線上和線下的產品互通、小程序/私域流量的成功引流等原因。

東方證券表示,鑒於FILA的表現有望持續好於市場預期,會帶動安踏體育整體估值走出類似2019年的上升走勢。

目前來看,據交銀國際研報,中國國家體育總局提議將多個城市選為「體育消費試點城市」,這有望促進體育用品的需求增長。不僅如此,體育在我國越來越受重視,據歐睿咨詢數據,我國的運動服飾市場規模在2018年達到401億美元,2012年至2018年的年復合增長率為11.30%,疊加我國人均收入的增長,安踏體育作為國内體育用品龍頭企業,將有望受益於行業的崛起及消費升級的雙重利好。

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