上市七年漲超10倍,美東汽車逆勢獨行

日期:2020年6月4日 上午8:13作者:蔡凱铖
上市七年漲超10倍,美東汽車逆勢獨行

近兩年,我國車市下行,2020年又遭遇疫情衝擊,車市狀況進一步惡化,車企業績大幅下滑,長城汽車(601633-CN、02333-HK)、廣汽集團(601238-CN、02238-HK)、東風集團(00489-HK)、吉利汽車(00175-HK)等大型車企的股價無不下跌。然而,美東汽車(01268-HK)卻成為汽車股中一道亮麗的風景線,股價略創新高,疫情以來,股價更是漲超七成。

雖然近年來公司的業績快速增長,股價大幅提升,但2020年以來,公司已經兩次折價配售現有股份。2020年4月17日,公司以12.82億元配售51688000股,較前一個交易日的股價折價約9.97%,當日公司的股價下跌11.13%,6月13日,公司以15.84港元配售8100萬股,配售價較前一個交易日收市價17.58港元折讓約9.90%,公司股價在6月3日開盤跌近8%,最終收跌2.16%。

值得注意的是,公司在4月17日折價配售以來,公司股價上漲近40%,而在前不久,5月29日,吉利汽車(00175-HK)擬以10.8港元折價8%每股配售6億股,吉利汽車的股價在折價當天下跌9.56%,之後三個交易日連續上漲,分别上漲2.83%、1.65%、3.43%,基本修改折價所影響的股價下跌,我們在前文《折價8%募資64.47億元,吉利汽車不改增長趨勢》提到,吉利汽車基本面良好,折價或是改善資產負債結構或新的業務投入,由此可見,公司折價配售的首個交易日,容易引發市場恐慌而抛售股票,若公司基本面良好,折價並不影響公司股價的增長趨勢。那麽,美東汽車的質的如何?

上市七年,股價漲超10倍

美東汽車是一家以豪華汽車為主體的經銷集團,主要佈局廣東、湖北、湖北、江西、安徽等二三四線城市,提供保時捷、寶馬、雷克薩斯等豪華汽車消費者提供服務。公司於2013年在港交所上市,上市發行價僅為每股1.8港元,時隔七年,股價在近日創出新高18.0港元,結合公司上市以來的多次配售股份及分紅,股價漲幅已超過10倍之多。

上市至今,公司通過自開新店及收購店鋪兩種方式,經銷店鋪數量由2013年的15家增長至2019年的58家,業績也表現亮眼,營收由2013年的34.80億元增長至2019年的162.10億元,歸母淨利潤由2013年的1.06億元增長至2019年的5.51億元。

車市下行,收入、淨利齊升,成本開支管控得當

2019年,即使我國車市下行,公司持續增加經銷店面,2019年增加保時捷、雷克薩斯等9家經銷店,公司所經營的58家門店中有45家是豪華車店,其中32家是「單城單店」,從佈局來看,公司主要佈局保時捷、雷克薩斯等高毛利率豪華車。

雖然大多車企在2019年出現業績大滑迹象,但絲毫不影響美東汽車的業績增長,2019年的收入增長46.5%至162.1億元,歸母淨利潤增長51.8%至5.5億元,淨利增速高於收入增速,可見,公司的銷售收入在增長的同時,盈利能力也在進一步提升,並且2019年的收入及淨利增速都高於2018年。

分業務來看,公司的收入主要來源銷售新車及售後服務,其中,2019年售出49359台新車,同比增長30.3%,新車銷售單價提升至29.14萬元,新乘用車銷售收入增長47.1%至143.8億元。售後服務單價增長11.3%至4003元,售後服務收入增長41.3%至18.26億元。

售後服務僅佔公司總收入約11.3%,卻是公司主要的高毛利業務,2019年的售後服務毛利率高達46.1%,較2018年同期下降2.1個百分點,但新車銷售的毛利率較2018年同期增長0.4個百分點至5.0%。由此可見,公司的售後服務毛利高於新車銷售的毛利,售後服務成為公司盈利的主要業務。

收入在增長的同時,費用及開支也得到管控,除了銷售成本之外,分銷成本、行政開支及融資成本是公司的主要開支,其中,分銷成本佔總收入的比例由2018年的3.5%下降至2019年的3.0%,行政開支佔總收入的比例由2018年2.8%下降至2019年的2.4%,融資成本佔總收入的比例由2018年0.6%上升至2019年的0.8%,除了融資成本佔比有小幅的提升,其它兩項開支佔比都在減少,所得總費用及開支率下降近0.7個百分點。

自上市以來,公司不斷提高經營效率,降低庫存週轉天數,公司在2014年的庫存週轉天數達到歷史最高58.0天,在2019年降低至17.0天,較2018年下降11.4天,大幅提升了資金的利用率,而公司採取的「單城單店」策略,使得公司的銷售效率高效,保持在行業領先位置。

由於公司在近年大量開新店及收購店鋪,使得公司的店齡較低,平均值約為4年,這意味著未來公司能夠進一步提升新店及收購店面的經營效率,縮減成本開支,優化業務結構,進一步提升公司的盈利能力。

2020年由於疫情的影響,車企的銷量大幅下滑,但公司憑借較高的銷售效率,2020年一季度的銷量較2019年同期的保持平穩,隨著疫情的消退,公司的汽車銷量有望逐步回暖。此外,汽車行業中的豪華車銷售佔比不斷提高,豪華車市佔率由2018年的12.5%提升至2019年的14.1%,而公司自上市以來,豪華車銷售收入佔比不斷提高,由2013年36.0%提升至2019年81.3%,更好迎合消費升級的趨勢。

目前來看,疫情加重各大車企的現金壓力,但美東汽車自上市以來,公司的經營活動現金流不斷增長,2019年達到最高為10.87億元,截至2019年12月31日,公司的期末現金及現金等價物為11.24億元,同比增長29.6%,可見,公司的現金較為充足,並且公司在2019年的存庫週轉天數僅17天遠低於同行,雖然疫情下,汽車銷售有所影響,但公司的現金較為充沛。

本次公司折價募資,公司表示本次募資所得資金約8.834億元用於把握時機進行併購,約3.786億元用於公司的一半營運資金用途。目前來看,疫情之後,2020年4月的豪華車快速回暖,據乘聯會數據顯示,4月國内豪華車銷量約為19.39萬輛,同比增長15.9%,高端汽車銷量增速大幅優於整體汽車銷量增速,由此可見,在消費升級的驅動下,豪華車在未來有望進一步增長。本次公司募集的大部分資金擬用於併購,不僅不改公司的業績增長態勢,反而有望受益於消費升級下豪車需求增長的趨勢。

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