中概股大盤點之攜程最近「有點煩」:還能「說走就走」嗎?

日期:2020年5月30日 下午12:10作者:毛婷
中概股大盤點之攜程最近「有點煩」:還能「說走就走」嗎?

最近的攜程(TCOM-US)有點煩。

今年年初疫情爆發,導致出行和旅遊需求暴跌,已經讓這家中國最主要的線上旅遊服務供應商痛不欲生。

國内抗疫工作取得成效之後,理應緩和負面影響,國外市場卻開始了封鎖令,打擊其出境遊業務,同時剛剛增持權益的印度聯營公司或也受到不利影響,無疑令其有苦難言。

而最近美國當局對於中概股的不友好表現,傳聞已使攜程萌生去意……

總之壞消息接二連三,攜程的2020年過得實在忐忑不安。

2020年首季業績大跌

疫情對於出行和旅遊服務業的影響可以說是摧毀性的,所以攜程的2020年第一季業績下跌實屬意料之中,只在於下跌的幅度是否超越市場預期。

2020年第1季,攜程的淨收入同比下滑42.05%,按季下滑43.24%,至47.31億元(單位人民幣,下同)。四項主要業務收入均大幅下跌,酒店預訂收入同比下降62%,至12億元;運輸票務收入同比下滑29%,至24億元;度假產品收入同比下降50%,至5.23億元;商旅服務收入同比下降47%,至1.26億元。

攜程表示,為應對疫情,其迅速採取了成本控制措施,以緩衝消費者需求增長顯著放緩的負面影響,總成本和開支按年下降14%,因此第一季錄得經營虧損15.09億元,相較上年同期為經營溢利8.85億元,上一個季度(即2019年第4季)為經營溢利5.8億元。

財華社留意到,攜程的三項主要經營開支中,產品開發開支同比下降了33%,銷售及營銷開支同比下降了38%,而一般及行政開支卻大增1.36倍,主要因為疫情期間為退訂用戶回款所產生的12億元壞賬撥備,如果不考慮這筆開支,一般及行政開支實際上同比下降9%。

因為收入下滑,同時12億元的壞賬撥備抵消了經營開支下降的部分作用,攜程於2020年第1季的股東應佔淨虧損達到54億元,相較上年同期為淨利潤46億元,上一個季度為20億元。

如果不考慮以股代薪和權益投資公允值變動的影響,攜程的股東應佔淨虧損為22億元,相較上年同期為淨利潤18億元。

難兄難弟

放在同行之中,攜程的業績或未算最差。

2020年第1季,美團點評(03690-HK)的到店、酒店及旅遊業務收入同比下滑31.1%,至30.95億元;途牛(TOUR-US)預期,受疫情影響,其2020年第1季收入或按年下降65%-75%,至1.142億元到1.599億元。由此可見,攜程的跌幅未算駭人聽聞。

值得注意的是,攜程除了境内服務外,還提供出入境遊服務,這個佔比應該不低。2020年4月之後,國内旅遊服務業從疫情中逐步恢復,但國外的疫情開始擴散,出行和旅遊服務受到了嚴重的打擊,或影響到國内有消費意欲用戶的出行安排。所以,攜程管理層預計第2季的淨收入同比跌幅或約達67%-77%,高於第一季的淨收入跌幅。

展望攜程的復蘇之路

我們不妨參考一下2003年非典型肺炎疫情期間線上旅遊行業的復蘇週期。非典型肺炎疫情在2003年初爆發,從下圖可見,攜程2003年第2季度業績出現下滑,各項收入均顯著下跌,度假產品分部甚至顆粒無收,但是在疫情受控之後,2003年第3季和第4季業績均大幅反彈,可見其韌性。

不過值得注意的是,當時攜程為行業領先者,基本上壟斷整個產業,而線上旅遊行業正處於蓬勃發展的階段,所以攜程受惠於其產業先行者的身份,行業復蘇,它的業績就大幅反彈。

今年的疫情,攜程又會怎樣?

攜程公佈2020年第1季業績翌日,A股旅遊綜合版塊大漲,其中凱撒旅業(000796-CN)漲停,前一天晚上控股股東宣佈從京東(JD-US)手中增持途牛股份,凱撒旅業保留對途牛股權的優先購買權。(可參閱財華財經《旅遊消費信心正在恢復 京東加碼旅遊業利好OTA板塊大漲》一文)。

值得注意的是,京東全資子公司宿遷涵邦參與到凱撒旅業4月下旬發佈的非公開股份發行,雙方將在資源、投資、品牌及營銷等方面進行合作,所以這次的轉讓更多可能是從合作層面上的資源互換,或反映出國内大資本趁低介入OTA的意向。

無疑,線上旅遊服務市場擁有非常理想的增長前景,國内消費市場的韌性或推動疫情後出行服務的大幅反彈,這次疫情的打擊為資本入市提供了非常難得的機遇。

是的,OTA依然是香饽饽,但是資本的介入也意味著攜程的競爭對手在增加。在社交、電商等領域擁有大批用戶基礎、有能力提供線上支付以及一係列關聯生態容量的科技巨頭,近年都在佈局OTA,以便形成更大、更完整的服務生態:阿里巴巴(09988-HK)有飛豬,騰訊(00700-HK)係有美團點評,京東或通過途牛和凱撒旅業深度介入。這對於攜程來說,都是威脅力十足的競爭對手,因為它們有流量、有更多功能的輔助、有雄厚的資本。

疫情可能影響到攜程,甚至整個產業的短期表現。但是筆者相信國内的消費力韌性十足,在疫情過後很大可能迎來全面復蘇。然而,蛋糕做大了,分蛋糕的人也多了。產業的復蘇,未必意味著攜程還能像非典型肺炎之後那樣跟著強勁復蘇,因為跟它競爭的對手增加了,而且各有優勢。

競爭對手都在趁著市場下滑競相擴大版圖,攜程近年也有併購交易,包括2018年5月增持一家線下旅行社,2019年增持一家線上旅遊公司。2019年,攜程通過換股增持了印度領先的線上旅遊公司MakeMyTrip的權益,並與貓途鷹(TRIP-US)訂立戰略合作組合營公司,以共同發展中國業務。

但是,拓展和投資需要大筆的資本開支,例如根據與貓途鷹的合作協議,攜程提供現金的專業能力,而貓途鷹提供獨家品牌和内容授權,可見資金是各方角力的關鍵。

截至2020年3月31日止,攜程持有現金、現金等價物及受限制現金240.93億元,短期投資250.73億元,而應在一年内償付的附息債務為403.82億元,流動比率由年初的98.23%下降至95.35%。該公司表示其現金儲備、經營現金流以及融資所得將可滿足短期的現金需求。

攜程於2020年4月與金融機構簽訂了便利貸款協議,增加了5億美元的額度,並於5月成功貸款10億美元(約合71.465億元人民幣),這應可補充其流動資金儲備,而且也反映它的融資渠道仍是通暢的。

然而,美國的保護主義或令在納斯達克上市的中概股忐忑不安,所以有傳聞指攜程有意回歸港交所(00388-HK)。先不論傳聞是否屬實,如果攜程選擇港交所作為第二上市目的地確有好處:一來或可降低退市成本,二來或可為未來的發展融資,三來可推廣品牌,似乎利多於弊。

但願面對政治風險、同行競爭的攜程終能重拾「說走就走」的潇灑。

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