eeprom行業景氣度較低，聚辰半導體能突出重圍嗎？

原創

為什麽市場寧願給半導體產業鏈上公司更高的估價卻不願意給營收、歸母淨利潤增速更好的環保企業更高的估價呢？為什麽一家企業會在業績沒有太大變動的情況下從地下漲到天上，又從天上掉到地下呢？

由此得知，市場是投資者不能忽略，甚至是要放到第一位的投資因素。除了以上的原因，還有一點是公司在市場多方均衡博弈下會顯現其真實的樣子，這一點尤其需要自負的投資者加以注意。

今天的主角是聚辰半導體，上圖為聚辰的營收結構，很明顯其核心業務來源為eeprom芯片，eeprom從大類劃分為存儲芯片，2018年存儲芯片所佔集成電路芯片市場的份額為40.17%，是集成電路最大的芯片品種，其中存儲芯片包含2個品種：非易失性存儲芯片和易失性存儲片。

兩者的區别在於前者在外部電源切斷後仍能夠保持所存儲的内容，而易失性存儲芯片在外部電源切斷後其存儲器内的數據也會隨之消失。

Eeprom芯片所屬於非易失性存儲芯片，同類的芯片還包括閃存芯片（flash）、prom/eprom（可編程只讀存儲器）。其區别在於功耗、容量、數據是否可擦除並再存儲，eeprom的容量介於1kbit-1024kbit之間，耐擦寫性最高可達100萬次以上，由於功耗低，其主要用於存儲小規模、經常需要修改的數據，具體應用包括智能手機攝像頭模組内存儲鏡頭與圖像矯正參數、液晶面板内存儲參數和配置文件、藍牙模塊内存儲控制參數、内存條溫度傳感器内存儲溫度參數等。

Eeprom和nor flash的區别在於nor flash的存儲空間稍大，其容量在512kbit-1024kbit之間，但是擦寫次數小於eeprom，可確保10年10萬次擦寫，主要應用於手機、pc、dvd、tv、usb key、機頂盒、物聯網設備等代碼閃存領域。

與nor flash同屬於閃存係列的nand flash擁有更大的存儲容量，適用於大容量數據存儲，比如智能手機、平板電腦、u盤、固態硬盤等。

2018年聚辰eeprom全球出貨額排名第3，全球市佔率為8.17%，第1名是stm（意法半導體），其市佔率37%，第2名為microchip（微芯科技），市佔率為23.03%。

在手機攝像頭用eeprom細分領域，2018年聚辰的出貨額為全球第1，市佔率為42.72%，stm為23.3%、on semiconductor（安美森）市佔率為14.29%。

但是從全球eeprom市場發展前景來看，隨著時間的推移其預期增速將越來越低，顯然這也是為什麽聚辰借助在eeprom領域的研發優勢逐漸往智能卡芯片、音圈馬達芯片、nor flash、音頻功放芯片、電機驅動芯片領域拓展的原因。

但是目前在智能卡芯片市場和音圈馬達芯片市場銷售並不理想，一方面在於智能卡芯片和音圈馬達芯片是基於聚辰eeprom的技術來做的嵌入和結合，另一方面在於音圈馬達芯片的市場規模較小，而智能卡芯片市場雖然規模遠大於eeprom市場，但是面對駐守的對手（英飛淩、恩智浦）卻非常的強大。

所以投資者需要思考的是，在eeprom應用的非手機攝像頭領域，聚辰是否具備能力發起對stm和microchip的進攻，在技術較為接近eeprom的nor flash領域聚辰能否取得實質性的進展。

從募資的用途看，聚辰的戰術是聚焦於eeprom領域的拓展，雖然eeprom的全球增速在下滑，但是目前的全球市佔率僅有8.17%，從行業集中度的提升上是否還有一定的成長空間？

Eeprom市場的市佔率是否還能提升暫且可以保留，但是上述募集的資金並沒有投向nor flash領域，而該領域無論是研發的投入還是面對的對手都非常的龐大，而值得期待的是兆易創新（603986-CN）在nor flash市場雖然當初（2014年）僅佔6%的份額，但是這幾年的營收增速卻非常的迅猛，2014-2018年其營收復合增速達到了24.11%，當然其增長的前提是存儲芯片（整體）行業景氣度較高：

所以這樣的前提下市場願意給兆易創新更高的估值是可以理解的，但是聚辰所在的eeprom存儲芯片細分市場行業景氣度要弱於flash和dram、sram領域，其市場估價空間必然受到擠壓，那麽未來倘若市場給予聚辰較高的市場估價，其將會面臨較大的價值回歸風險。

總體而言，聚辰還需要更多的時間來檢驗，其是否有能力突破stm和microchip的封鎖以及在其他芯片市場能否開啓新的局面，投資者需要耐心等待。