改擴建+注資雙利好，浙江滬杭甬煥發新動力

「十一黃金周」顯示出疫情後國内消費反彈強勁，大家似乎都著眼於旅遊業、航空業和消費業這些顯而易見的行業，卻忽略了還有一個行業最能從消費的強勁反彈得益——收費公路。

出行需求激增，加上人們越來越習慣於國内遊和自駕遊，鼓勵汽車消費的政策，帶起了收費公路車流量的大幅增長，更為重要的是，鼓勵平台經濟的措施推動了電商平台和跨境電商業務的蓬勃發展，推動了華東等經濟發展最快區域的貨車流量增長，這些都有利於收費公路的流量和收入。

2018年至2022年間，權益里程數年復合增長率最高的是港股上市的浙江滬杭甬（00576.HK），年復合增長率達11.1%，在各AH上市收費公路股中排名第一；按里程數計，浙江滬杭甬於此期間的權益里程數增加510.68公里，排名第二，僅次於招商公路，後者之所以里程數較高是因為持有多個高速公路項目，但多數為少數股權參與，而浙江滬杭甬於大部分公路持有控制性權益，因而對項目公司的經營更具主導性。

值得留意的是，浙江滬杭甬今年上半年動作頻頻，計劃改擴建乍嘉蘇高速公路以及甬金高速公路金華段與紹興段，擴大容量和延長收費年限，最近更獲控股股東注資甬台溫公司的15%權益和黃衢南公司的全部權益，將增加其持有權益的公路里程共計約300公里。

建基於中國其中一個最具經濟活力區域，浙江滬杭甬於2023年上半年業績表現強勁，2023年上半年，該集團收入同比增長13.8%，至約80.0億元（單位人民幣，下同）；歸母淨利潤同比增長67.9%，至約26.6億元。

業務佈局具戰略優勢，上半年全面增長

浙江滬杭甬是一家主要從事高等級公路投資、開發、經營以及證券業務的上市公司，控股股東為浙江省政府設立的省級交通類國有控股公司交通集團。浙江滬杭甬於1997年5月15日在港交所上市，其控股子公司浙商證券（601878.SH）則主要從事證券業務，後者於2017年6月在上海證券交易所上市。

浙江滬杭甬經營的主要資產包括248公里的滬杭甬高速公路、141公里的上三高速公路、70公里的甬金高速公路金華段、122公路的杭徽高速公路、82公里的徽杭高速公路、46公里的舟山跨海大橋、222公里的龍麗麗龍高速公路以及50公里的乍嘉蘇高速公路等八條高速公路。其中，除了徽杭高速公路位於安徽省境内外，其餘七條高速公路均位於浙江省境内。

浙江滬杭甬的業務佈局極具戰略優勢：

首先，該集團經營八條高速公路，均位於經濟最具活力的地區之一，可全面得益於長三角經濟活動強勁增長和旅遊業繁榮發展的帶動。更為重要的是，高速公路運營能夠提供持續、穩定、跟隨經濟活動增長的現金流，為其提供穩固的財務基礎。

第二，近日國家多個部委推出多項措施，共同提振股市信心，例如下調印花稅、規範股份減持行為、優化IPO流程等活躍資本市場政策，加上中國經濟長期向好，將有利於推動資本市場行情回暖，浙商證券等券商將可得益。

第三，後疫情時代，旅遊業將全面復蘇，作為最受歡迎旅遊目的地之一，長三角的旅遊業務將迎顯著增長，浙江滬杭甬的高速公路以及酒店業務均可受惠。

2023年上半年，該集團業務實現強勁增長。

收費公路業務：2023年上半年，浙江滬杭甬所轄高速公路均實現強勁的流量和收入增長，見下圖，車流量按年增幅均為雙位數。

即使與疫情之前相比，也有不俗的表現。以滬杭甬高速公路為例，2023年上半年的日均車流量較疫情前的2019年上半年大增42.9%，至8.68萬車次，其中日均乘用車流量較疫情前高出45.3%，日均貨車流量亦較疫情前高出37.0%，顯示出強勁的疫情後復蘇勢頭。

2023年上半年的高速公路業務收入同比增長17.5%，至約47.6億元，分部溢利更按年大增103.6%，至約18.9億元。

可以預見，下半年國家推出的多項刺激經濟和貿易措施，將有利於區内經濟活動的增長，帶動單車收入更高的貨車流量大幅反彈，該集團高速公路業務下半年起的增長動力或更大。

高額派息，為股東帶來豐厚回報

如此具有戰略優勢的業務結構，讓浙江滬杭甬保持穩健的經營現金流入，也讓該集團能夠一直為股東提供現金回饋。2023年上半年，該集團來自經營活動的淨現金流達到約81.1億元。

即使是在疫情期間的2020年、2021年和2022年，該集團仍繼續保持每年數以十億的派息，三年累計分紅達約48億元，平均年股息收益率高達6.79%，回報可觀。

自H股上市以來，浙江滬杭甬已累計現金分紅約268.41億元，累計分紅相當於其當時上市募資總額的約7.34倍。

改擴建將煥發新動力

疫情後，經濟活動顯著反彈，股市行情向好，浙江滬杭甬處於非常有利的發展態勢，不過，該集團並不止步於此，以更積極進取的態度迎接經濟復常。

該集團計劃改擴建轄下的三條高速公路，以滿足車流量增長的需要，並延長改造高速公路的經營年限，把握區内經濟發展的機遇。

其改擴建的三個高速公路路段包括：

1）乍嘉蘇高速公路，為長三角中心區域南北向的重要幹道，主要承擔浙北與蘇南地區的交通聯系。據該公司2023年上半年業績發佈時提供的數據，道路交通量飽和。其計劃將四車道改為八車道，擴大交通容量。

2）甬金高速公路金華段與紹興段，這兩個路段為貫通浙江省東西貿易戰略高地城市，連接長三角城市群和疏港的重要通道，是連接世界第一大港寧波港、省會杭州以及中國特色小商品集散城市義烏的唯一高速。隨著早前鼓勵出口貿易的措施發揮影響，出口電商業務的持續復蘇，這一高速公路的流量將維持強勁增長，亟需擴容以滿足車流上升的需求。其計劃將兩個路段的四車道改為八車道。

除了交通趨於飽和外，浙江滬杭甬於這三個路段的收費年限也將於2030年結束，改擴建將可延長經營期限，助力該集團把握區内經濟和貿易強勁發展所帶來的增長機遇，鞏固行業龍頭地位。

為此，浙江滬杭甬計劃按每10股配售不超過3.8股的比例，向全體H股及内資股股東配售新股，擬籌資不超過65億元，其中不超過55億元用於高速公路改擴建項目，其餘的10億元將用於補充流動資金及其他日常運營開支。

再獲控股股東注入優質資產

值得留意的是，浙江滬杭甬及其全資子公司於2023年9月28日宣佈從控股股東交通集團手中收購甬台溫公司的15%權益以及黃衢南公司的全部股權，代價合計為約8.3億元。

甬台溫公司主要經營及管理甬台溫高速公路溫州段（全長139公里雙向四車道），貫穿溫州市，與福建省相連，是浙江省與福建省之間的重要交通動脈，最早於2002年1月1日通車，2030年9月30日收費到期。黃衢南公司主要從事黃衢南高速公路浙江段的經營及管理，該路段全長161公里，為雙向四車道，最早於2008年12月24日通車，2036年1月收費到期。

兩條高速公路資產的收購將增加公司持有權益的公路里程共計約300公里，進一步擴大浙江滬杭甬在浙江省的高速公路市場份額，增強浙江中西部地區和沿海地區的佔有率，也有助於延長公司核心資產剩餘收費年限，實現可持續發展。

溫州甬台溫公司盈利能力較強，地理位置優越，能夠持續提供穩定的現金流回報，2022年，該公司的全年收入為約12.23億元，稅後淨利潤為約5.44億元，前三個財政年度均向股東分配全部淨利潤。

值得留意的是，甬台溫高速溫州段全線已經規劃進行改擴建，全段拓寬至8車道，滬杭甬公司收購溫州甬台溫公司股份後，或有機會參與投資甬台溫高速溫州段的改擴建項目，改擴建完成後，項目的收費期有望進一步延長25年，繼續為公司創造效益。黃衢南高速為國高網G3京台高速的重要組成部分，近年來通行費收入穩步上升，收購黃衢南高速符合公司立足浙江繼續做大做強主業的經營戰略。

總結

2023年上半年，國内GDP增幅為5.5%，而浙江滬杭甬主營業務所在的浙江省GDP增幅為6.8%，高於全國平均水平。浙江滬杭甬於2023年上半年已實現強勁的收入及盈利增長。下半年，各部委推出多項刺激經濟措施，推動經濟和出口貿易，提振資本市場信心，這些都有利於該集團主營業務的發展。

在如此有利的發展背景下，浙江滬杭甬採取十分積極主動的措施，計劃通過配股籌資對三個主要高速公路路段進行改擴建，以把握區内經濟活動強勁回升的機遇，同時也積極地拓展商業機會，將獲控股股東轉讓甬台溫公司的15%權益以及黃衢南公司的全部權益，既可進一步提升市場份額，又能把握住區内經濟高速發展以及項目改擴建的契機，進一步創收，持續為股東創造利潤。

考慮到該公司強勁的增長前景，一直以來慷慨豐厚的派息（上市至今累計分紅率達到57%，未來三年的分紅將不低於當年實現的可分派利潤75%），以及務實穩健的經營方式，這次的供股或提供參與到其未來發展中的極佳機會，公平地分享經濟發展的實利。