國盛證券：給予誌特新材增持評級

2021-11-15國盛證券股份有限公司程龍戈,何亞軒,廖文強對誌特新材進行研究並發佈了研究報告《鋁模係統領軍者，精益管理築壁壘》，本報告對誌特新材給出增持評級，當前股價為64.12元。

　　誌特新材(300986)
　　鋁模係統領軍者，展現優異成長性。公司主營為鋁模板的生産、銷售、租賃一體化服務，在産品精度、服務效率上具備顯著優勢，業内具備較強品牌影響力。受益於建築模板行業“以鋁代木”趨勢，公司營收業績快速增長，近五年營收/業績復合增速分別達63%/79%，同時盈利能力顯著優於同業，費用率管控能力突出，現金流持續好轉，盈利質量不斷改善，展現了優異的成長能力。
　　“以鋁代木”趨勢明確，頭部優質企業集中度提升空間大。此前我國建築模板主要採取木模板形式，2000年後隨著技術升級，具備經濟高效、安全可靠、綠色環保等優勢的鋁模係統逐步得到推廣應用，滲透率由2016年的5%快速提升至2020年的20%，“以鋁代木”趨勢明確。從行業成長性看，當前建築工業化、綠色化持續深化，鋁模行業有望延續較好景氣度，我們預計2025年鋁模板市場規模有望達625億元，五年CAGR達11.4%。從競爭格局看，當前鋁模板市場競爭趨於激烈，行業集中度偏低，考慮到鋁模板購置成本高、非標需求多、服務流程長，在當前地産調控趨嚴、原材料價格波動加大背景下，頭部優質企業有望憑借規模成本、精益化管理優勢，不斷整合市場份額。
　　規模、渠道優勢突出，信息化管控持續賦能。産能方面，公司四大生産基地輻射全國，總産能已達220萬平米，並呈快速擴張態勢，産能持續釋放有望促公司採購成本下降、接單能力提升，夯實公司規模成本優勢。渠道方面，公司在深耕國内市場基礎上，積極推動海外擴張，已初步建立較為完善的境内外銷售網絡，同時優質客戶資源豐富、對大客戶粘性強。信息化管控方面，公司於2016年自建信息化研發團隊，針對租賃管理鏈條長且復雜的特徵，開發了行業領先的信息化管控係統，以打通售前、售中、售後業務全鏈條，在快速跟進客戶需求的同時，大幅提升了物資安全性與周轉效率，保障公司較高盈利能力。
　　産能、渠道有望持續擴張，品類多元化發展可期。未來公司成長動力充足：1）産能建設：公司通過“自建+加盟”雙輪擴産，目前共有五個在建産能基地，投産後公司總産能有望大幅提升，打開長期成長空間。2）渠道開拓：公司強化境内外銷售網絡的同時，有望充分挖掘存量客戶增值服務，與優質開發商、建築總包方簽訂戰略集採協議，持續提升市場份額。3）品類多元化：此前公司開拓了與鋁模係統配套使用的爬架産品，提升了單項目附加值，基於該思路，公司計劃試點裝配式PC構件、PPVC等協同産品，同時延伸應用領域，推進如地鐵、橋梁、油罐、大壩等具有高附加值的公建産品，打造多個盈利增長點。
　　投資建議：我們預計公司2021-2023年分別實現歸母淨利潤1.7/2.8/3.6億元，同比增長2%/63%/29%，EPS分別為1.47/2.39/3.09元（2020-2023年CAGR為29%），當前股價對應PE分別為47/29/22倍，在建築模板“以鋁代木”浪潮下公司作為鋁模板租賃成長龍頭有望核心受益，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示：産能項目投産不及預期風險，下遊市場需求下降或擴容不及預期風險，原材料價格上漲風險，行業競爭加劇風險等。

該股最近90天内共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，誌特新材（300986）好公司評級為3星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。