廣發策略：人民幣匯率中期處於升值通道 當前北上資金存量策略可能更為佔優

廣發證券發佈報告指，北上資金是16年以來A股最大且最穩定的增量資金之一，經過多年的積累和發展，北上資金對A股的影響力已經不可小觑。我們構建多個組合，驗證確定北上資金青睐股票組合相對wind全A和股票基金指數均能夠持續獲得較為顯著的超額收益，一定程度證明北上資金確實具備「聰明錢」的特質。

在存量視角下，我們根據北上資金持股規模排序；在流量視角下，我們根據北上資金月度的增持規模排序。隨後，從個股、一級行業、申萬二級行業三個層面出發，選取排名靠前的個股或者一、二級行業，以等權重的方式構建組合，再選取每一個層級下最優勝的組合。

綜合賠率和勝率，挖掘個股層級、一級行業配置層級和二級行業層級的最優組合。構建38個不同組合後，我們發現無論對於存量還是流量，前10個股組合，前5一級行業組合和前5二級行業組合均是該層級上最優的「優勝組合」。從賠率上看，三大「優勝組合」在流量和存量角度看均能夠獲得該層級上最高的累計淨值，大幅跑赢wind全A;從勝率上看，三大「優勝組合」在按月分段的區間内跑赢wind全A的概率基本上均在60%-70%區間，更具備「常勝將軍」的特質。

我們發現更高的換倉頻率對於組合來說會產生更高的交易摩擦費用。因此我們嘗試更低的交易頻率去改善組合的實用性。對於「優勝組合」來說，在不考慮交易費用的條件下，採用月度或季度調倉策略下的組合淨值差異不大。對於存量組合，採用月度調倉和季度調倉帶來的組合淨值並沒有顯著的差異；而對於流量組合，採用季度調倉的策略甚至常常能夠相較月度調倉的策略獲得更高的淨值收益。整體來看，季度調倉性價比高於月度調倉。

存量策略或更為佔優。在不同時段，北上資金存量和流量選股策略互有優劣。三大規律：(1)人民幣匯率升值階段，存量策略相對佔優；(2)存量社融同比增速下行階段，存量策略相對佔優；(3)在通貨膨脹(CPI)上行期間，存量策略佔優。當前來看，人民幣匯率中期處於升值通道，短期階段性有貶值壓力；「緊信用」貫穿全年，社融增速下行；原材料價格上行、去年基數較低、豬周期背景下，全年CPI緩慢上行。綜合三大因素，當前北上資金存量策略可能更為佔優。