广发宏观：预计下半年后置财政背景下基建增速回升 制造业利润空间有望扩大

广发证券资深宏观分析师贺骁束发布报告指，判断中长期通胀中枢变化和判断短期通胀趋势是两种框架，整体而言，判断通胀趋势需要厘清中长期与短期视角。中长期通胀趋势的研判主要是技术革命、产能周期、产业政策、劳动力结构以及货币政策框架等维度，而影响通胀的短期因素则集中于供需结构、流动性变化以及经济基本面特征。中长期逻辑未必契合短期趋势性判断，该行就探讨影响下半年通胀的短期因素发布此报告。

报告指下半年通胀变化亦存在三点约束。其一是一季度末以来国内信用收缩的影响向价格因素传递；美联储Taper预期发酵进一步带来全球流动性收缩预期。其二为地方版地产调控逐步升温，将对房价形成一定抑制效应，并滞后影响一般物价通胀。其三是猪肉价格仍在弱势趋势之下，目前尚未看到显著的逆转迹象，即使筑底也需要一定时间；小麦玉米等粮食价格又面临保供稳价影响。

该行预计下半年PPI于5月触顶后温和回落，中性情形下均值为6.4%，整体呈厚尾特征。其隐含假设为螺纹钢期货价、LME铜现货价保持当前水平不变，且布油价格受海外经济复苏延续上行。CPI则在三季度回落后或于10-11月短暂反弹，四季度大致走平，下半年整体以区间震荡为主，中性情形下均值为1.2%。

预计下半年价格端存在三点结构性机会。其一是出行、社交等生活半径相关领域的价格弹性或有所扩大。其二是后置财政背景下基建增速回升、地产竣工高景气驱动部分商品。 最后值得注意的是后续若上游价格缓和，则会一定程度上扩大制造业的利润空间。

预计下半年价格趋势存在四点可能出现的意外。其一是海外疫情走势出现非线性变化，包括好于预期或差于预期，都将给大宗品价格带来预期外的影响。其二是宏观杠杆率约束整体背景下，如金融政策收紧短期升温，则可能会对预期带来较大影响。 其三是美元指数临近超跌反弹窗口，美元阶段性回升将对再通胀逻辑形成压制。 最后原材料上涨对下游的传导影响仍需关注，5月部分终端零售品价格上涨加速。