廣發宏觀：預計下半年後置財政背景下基建增速回升 制造業利潤空間有望擴大

廣發證券資深宏觀分析師賀骁束發佈報告指，判斷中長期通脹中樞變化和判斷短期通脹趨勢是兩種框架，整體而言，判斷通脹趨勢需要厘清中長期與短期視角。中長期通脹趨勢的研判主要是技術革命、產能周期、產業政策、勞動力結構以及貨幣政策框架等維度，而影響通脹的短期因素則集中於供需結構、流動性變化以及經濟基本面特徵。中長期邏輯未必契合短期趨勢性判斷，該行就探討影響下半年通脹的短期因素發佈此報告。

報告指下半年通脹變化亦存在三點約束。其一是一季度末以來國内信用收縮的影響向價格因素傳遞；美聯儲Taper預期發酵進一步帶來全球流動性收縮預期。其二為地方版地產調控逐步升溫，將對房價形成一定抑制效應，並滞後影響一般物價通脹。其三是豬肉價格仍在弱勢趨勢之下，目前尚未看到顯著的逆轉迹象，即使築底也需要一定時間；小麥玉米等糧食價格又面臨保供穩價影響。

該行預計下半年PPI於5月觸頂後溫和回落，中性情形下均值為6.4%，整體呈厚尾特徵。其隱含假設為螺紋鋼期貨價、LME銅現貨價保持當前水平不變，且佈油價格受海外經濟復蘇延續上行。CPI則在三季度回落後或於10-11月短暫反彈，四季度大致走平，下半年整體以區間震蕩為主，中性情形下均值為1.2%。

預計下半年價格端存在三點結構性機會。其一是出行、社交等生活半徑相關領域的價格彈性或有所擴大。其二是後置財政背景下基建增速回升、地產竣工高景氣驅動部分商品。 最後值得注意的是後續若上遊價格緩和，則會一定程度上擴大制造業的利潤空間。

預計下半年價格趨勢存在四點可能出現的意外。其一是海外疫情走勢出現非線性變化，包括好於預期或差於預期，都將給大宗品價格帶來預期外的影響。其二是宏觀槓桿率約束整體背景下，如金融政策收緊短期升溫，則可能會對預期帶來較大影響。 其三是美元指數臨近超跌反彈窗口，美元階段性回升將對再通脹邏輯形成壓制。 最後原材料上漲對下遊的傳導影響仍需關注，5月部分終端零售品價格上漲加速。