中金：龍光地產上半年盈利有望實現同比正增長 維持跑赢行業評級

中金發佈報告， 龍光地產(03380-HK)近期公佈2020年1-5月銷售同比增長12%至373億元。2020年，公司計劃推貨1800億元(同比增長20%)，目標銷售額1100億元(同比增長20%)。考慮到上半年公司供貨相對充裕(上半年新推盤佔全年的45%，同業基本為20-30%)，同時粵港澳大灣區佔比較大，公司1-5月完成全年銷售目標的34%(行業平均完成度不到30%)，該行預計2020上半年銷售將達到450億元(約為全年銷售目標的40%，同比持平)。同時，該行估計年初至今銷售毛利潤率穩定在28-30%，有望推動盈利釋放。

該行預計2020年核心淨利潤將同比增長19%至119億元。截至2019年底，已售未結約為850億元，銷售毛利潤穩定在28-30%，該行認為其中70%有望在今年結算，從而對盈利釋放形成主要支撐。該行預計惠州大亞灣項目股權處置有望帶來額外25-30億元一級土地開發利潤。該行預計該交易將於2020上半年完成，因此上半年盈利有望在高基數的基礎上仍實現同比正增長。

目前，龍光地產交易於4.7倍動態市盈率，低於歷史平均水平(2018年初至今約為5.0倍)。該行預計2020上半年強勁的銷售和盈利表現將提振投資者對全年維度增長的信心，從而推動進一步價值重估。該行維持盈利預測和跑赢行業評級。考慮到市場情緒改善，上調目標價8%至16.11港元，對應6.5倍2020年市盈率，較NAV折讓32%，較當前股價具備27%上行空間。目前，龍光地產交易於5.1倍2020年市盈率，較NAV折讓46%。