廣發：目前利率位置並不有利 後續仍需保持謹慎

廣發證券首席宏觀分析師郭磊發佈報告，4月底以來10年期國債收益率快速上行，截至當前超過30個點。本輪利率為什麽會上行?廣發把它理解為一個本質原因(利率週期位置)和四個驅動。一個本質原因是前期利率處於週期的典型底部區域，這個位置會比較敏感和脆弱。廣發曾指出「低利率週期越尾部越脆弱」，這一脆弱特徵的金融學本質就是風險換收益的成本越來越高，本輪也不例外。

驅動之一是歐美復工推動全球復蘇預期，原油、CRB和美債收益率前期底部都是4月底，那個時間基本是歐美復工開始的時間。驅動之二是國内經濟景氣的確認，從4個比較有說服力的指標看，5月經濟表現略超預期，内需在繼續改善。驅動之三是4月第三週後中間品價格上行，它驗證了實體部門開始對開工有反應，以及PPI通縮最嚴峻的時候已經過去。

驅動之四是財政擴張的落地及貨幣政策角色的轉變。廣發曾提出一季度偏貨幣政策，穩流動性、穩預期；二季度偏財政政策，穩需求。貨幣政策從主打(寬貨幣，推動投融資成本下行)變為配合(寬信用，配合財政擴張和實體融資)。廣發當時指出財政政策落地將導致「低位徘徊的利率上行風險較大」。

研報指，重視位置，不猜斜率。目前利率主要問題是位置並不有利，因此，雖然短期不排除有超調後的回落，但對趨勢仍需保持謹慎。

在三種情形下會有不同，一是積壓庫存消化壓力高於預期；二是全球疫情反復；三是中美經貿關係變化。但對這三種情形只能保持觀測，沒法當作主假設。

核心假設風險：宏觀經濟變化超預期，海外經濟變化超預期。