西部證券:華熙生物收購佛思特生物將提升原料產能 維持買入評級

日期:2020年6月10日 上午11:45

西部證券發佈報告,華熙生物(688363-CN)公告擬以2.9億元對價收購東營佛思特生物工程有限公司100%股權。佛思特主營透明質酸原料,年產能為100噸,本次收購將提升華熙生物透明質酸整體產能、豐富原料銷售區域,實現華熙生物透明質酸業務的產業協同,進一步提高華熙生物在行業中的市場佔有率和綜合競爭力。

佛斯特透明質酸原料以食品級為主、化妝品級為輔,隨著本次併購獲得100噸產能以及19年巢湖工廠正式投產、濟南新廠區150噸新生產線建成投產後,華熙生物原料總產能將達到420噸。根據該公司招股書,18年全球透明質酸原料銷量達到500噸,18-23年將保持18.1%復合增長,對應20年全球銷量約700噸,華熙生物若滿產滿銷將達到約60%市佔率,原料龍頭地位將更加穩固。

由於佛斯特大股東東辰集團因資金鏈斷裂、經營不善而破產重整(大股東經營情況與佛斯特關聯較小),本次收購以資產清算價值2.9億元作為對價。佛斯特19年營收0.69億元(若以華熙近年食品級原料銷售均價12萬元/噸計算其銷量約57噸)、實現淨利潤為-699萬元,對應4.2倍PS,估值相對較低。

華熙目前食品級原料產量超過50噸,未來若以佛斯特為主體進行食品級原料生產,華熙生物一廠區等生產線進行其他原料的生產將更加彈性(生產線為柔性生產,一般可按需安排),另一方面佛斯特原料客戶為海内外30多個國家和地區,有望與該公司現有客戶形成協同,提升經營質量。

華熙生物20Q1業績受疫情影響,目前醫療終端業務恢復情況良好,護膚品線上銷售維持快速增長,維持預測華熙生物20-22年歸母淨利潤為6.90/9.25/10.90億元,對應PE為91/68/58倍。該公司是國内透明質酸原料與終端產品一體化龍頭企業,長期發展前景良好,維持「買入」評級。

風險提示:產品降價超過預期;產品需求低於預期;新品推出進度不及預期。

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