西部證券：華熙生物收購佛思特生物將提升原料產能 維持買入評級

西部證券發佈報告，華熙生物(688363-CN)公告擬以2.9億元對價收購東營佛思特生物工程有限公司100%股權。佛思特主營透明質酸原料，年產能為100噸，本次收購將提升華熙生物透明質酸整體產能、豐富原料銷售區域，實現華熙生物透明質酸業務的產業協同，進一步提高華熙生物在行業中的市場佔有率和綜合競爭力。

佛斯特透明質酸原料以食品級為主、化妝品級為輔，隨著本次併購獲得100噸產能以及19年巢湖工廠正式投產、濟南新廠區150噸新生產線建成投產後，華熙生物原料總產能將達到420噸。根據該公司招股書，18年全球透明質酸原料銷量達到500噸，18-23年將保持18.1%復合增長，對應20年全球銷量約700噸，華熙生物若滿產滿銷將達到約60%市佔率，原料龍頭地位將更加穩固。

由於佛斯特大股東東辰集團因資金鏈斷裂、經營不善而破產重整(大股東經營情況與佛斯特關聯較小)，本次收購以資產清算價值2.9億元作為對價。佛斯特19年營收0.69億元(若以華熙近年食品級原料銷售均價12萬元/噸計算其銷量約57噸)、實現淨利潤為-699萬元，對應4.2倍PS，估值相對較低。

華熙目前食品級原料產量超過50噸，未來若以佛斯特為主體進行食品級原料生產，華熙生物一廠區等生產線進行其他原料的生產將更加彈性(生產線為柔性生產，一般可按需安排)，另一方面佛斯特原料客戶為海内外30多個國家和地區，有望與該公司現有客戶形成協同，提升經營質量。

華熙生物20Q1業績受疫情影響，目前醫療終端業務恢復情況良好，護膚品線上銷售維持快速增長，維持預測華熙生物20-22年歸母淨利潤為6.90/9.25/10.90億元，對應PE為91/68/58倍。該公司是國内透明質酸原料與終端產品一體化龍頭企業，長期發展前景良好，維持「買入」評級。

風險提示：產品降價超過預期；產品需求低於預期；新品推出進度不及預期。