中金：料未来1-2年酵母业务将继续量价齐升 重申安琪酵母跑赢行业评级

中金发布报告称，疫情带动了2C端家用酵母需求的增长，安琪酵母(600298-CN)及时根据市场需求变化扩充小包装生产线，突破产能瓶颈，管理层表示截至目前国内小包装生产线已较年初增长4倍，同时伴随疫情影响逐步消退，产能及物流恢复等，渠道正在补库存，该行预计2Q家用小包装酵母需求仍将保持强劲。

疫情影响减弱后，该行预计2Q国内2B端需求亦将逐步复苏，而海外市场因疫情持续发酵，该行认为公司海外对手的生产、物流、运输均将受到较大负面影响，管理层表示公司正加大干酵母的海外市场布局，加速抢占市场份额。该行预计2Q公司收入增速有望较1Q继续提升，全年收入增速有望超过14%的增长目标。

根据该行的草根调研，因国内小包装酵母需求向好，3月起公司对小包装产品进行了较大幅度提价，而2Q糖蜜成本已经锁定，同比基本持平，该行认为将利好2Q毛利率的同比改善。历史上公司产品在成本波动中从未降价，该行预计2H利润端仍将持续享受提价的利好。管理层表示疫情之下能源价格、包装、运输、人工等成本均保持稳定，考虑去年2Q利润基数较低，该行认为二季度利润端具备弹性。全年看，利润增速在提价利好及成本管控下，有望超市场预期。

受益于公司在国内酵母行业一家独大的龙头地位、较强定价权、以及海外市场的拓展空间，该行预计未来1-2年酵母业务将继续量价齐升、YE和保健品等衍生品受益于消费升级，增速将快于整体，带动总收入15%左右的稳健增长。利润端，糖蜜价格具备波动性，可能对公司毛利率带来波动，但公司产品具备定价权，有望通过提价转嫁成本压力。

新董事长熊总上任后强抓内部管理、调整业务单元，后台费用的使用效率持续优化，该行亦期待公司未来通过对年轻骨干激励机制的改善，持续激发团队动力，带动公司收入利润长期保持稳定快速增长。

考虑国内小包装提价带动的收入与利润贡献，上调20/21年收入预测1.5%/1.4%，上调归母净利润预测7.2%/8.3%，对应20/21年EPS1.41/1.67元，分别高于Wind一致预期11%/14%，当前股价对应20/21年28/24倍P/E，根据估值切换，按照21年28倍P/E，上调目标价11%至46.7元，距离当前股价有19%的上涨空间，重申跑赢行业评级。