中金：料未來1-2年酵母業務將繼續量價齊升 重申安琪酵母跑赢行業評級

中金發佈報告稱，疫情帶動了2C端家用酵母需求的增長，安琪酵母(600298-CN)及時根據市場需求變化擴充小包裝生產線，突破產能瓶頸，管理層表示截至目前國内小包裝生產線已較年初增長4倍，同時伴隨疫情影響逐步消退，產能及物流恢復等，渠道正在補庫存，該行預計2Q家用小包裝酵母需求仍將保持強勁。

疫情影響減弱後，該行預計2Q國内2B端需求亦將逐步復蘇，而海外市場因疫情持續發酵，該行認為公司海外對手的生產、物流、運輸均將受到較大負面影響，管理層表示公司正加大幹酵母的海外市場佈局，加速搶佔市場份額。該行預計2Q公司收入增速有望較1Q繼續提升，全年收入增速有望超過14%的增長目標。

根據該行的草根調研，因國内小包裝酵母需求向好，3月起公司對小包裝產品進行了較大幅度提價，而2Q糖蜜成本已經鎖定，同比基本持平，該行認為將利好2Q毛利率的同比改善。歷史上公司產品在成本波動中從未降價，該行預計2H利潤端仍將持續享受提價的利好。管理層表示疫情之下能源價格、包裝、運輸、人工等成本均保持穩定，考慮去年2Q利潤基數較低，該行認為二季度利潤端具備彈性。全年看，利潤增速在提價利好及成本管控下，有望超市場預期。

受益於公司在國内酵母行業一家獨大的龍頭地位、較強定價權、以及海外市場的拓展空間，該行預計未來1-2年酵母業務將繼續量價齊升、YE和保健品等衍生品受益於消費升級，增速將快於整體，帶動總收入15%左右的穩健增長。利潤端，糖蜜價格具備波動性，可能對公司毛利率帶來波動，但公司產品具備定價權，有望通過提價轉嫁成本壓力。

新董事長熊總上任後強抓内部管理、調整業務單元，後台費用的使用效率持續優化，該行亦期待公司未來通過對年輕骨幹激勵機製的改善，持續激發團隊動力，帶動公司收入利潤長期保持穩定快速增長。

考慮國内小包裝提價帶動的收入與利潤貢獻，上調20/21年收入預測1.5%/1.4%，上調歸母淨利潤預測7.2%/8.3%，對應20/21年EPS1.41/1.67元，分别高於Wind一致預期11%/14%，當前股價對應20/21年28/24倍P/E，根據估值切換，按照21年28倍P/E，上調目標價11%至46.7元，距離當前股價有19%的上漲空間，重申跑赢行業評級。