中金：看好伊利股份基本面改善與估值修復 跑赢行業評級

中金發佈報告稱，根據中金的草根調研，伊利股份(600887-CN)在1Q疫情下及時採取促銷等手段去終端庫存，加上目前國内疫情控製良好，中金預計2Q收入增速或有望達到雙位數水平，較1Q顯著改善，好於市場預期。根據尼爾森數據，4月伊利股份基礎白奶收入增速接近中雙位數，5月需求繼續向好，個别市場出現斷貨；4月金典增速20%左右，高端液態奶整體增速超過15%;4月安慕希收入仍小幅下滑，但較2-3月降幅已明顯收窄(中金判斷因安慕希具備一定飲料屬性，且體量較大，所受疫情影響或大於白奶)。

中金的草根調研顯示伊利股份5月液態奶收入增速較4月進一步改善，中金認為若疫情控製得當，2H較1H將繼續改善。伊利股份今年收入經營計劃為970億元(同比+7.8%)，中金測算若剔除Westland併表影響，則經營計劃對應同口徑内生增速6%左右。根據中金的測算，考慮21年春節偏晚的影響，該内生增速達到或超過經營計劃仍將是大概率事件。

因疫情對影響，1Q國内原奶價格同比基本持平，伊利股份預計全年漲幅小個位數，去年底開始伊利股份亦對海外大包粉進行了適度儲備，中金判斷今年伊利股份原奶成本壓力可控。中金的草根調研顯示近期行業買贈促銷力度已較3月顯著減弱，渠道庫存消化完畢後各玩家買贈促銷策略逐步恢復正常，中金認為2Q起主要企業費用投放將趨於理性，且伴隨收入恢復好於預期，中金預計後三個季度伊利股份扣非扣費後利潤有望恢復同比正增長。

該行認為，考慮2Q伊利股份銷售的恢復好於此前預期，上調20/21年收入預測2.3%/2.3%，上調歸母淨利潤預測2.5%/2.3%，對應20/21年EPS1.06/1.39元。當前股價對應20/21年28.5/21.8倍P/E，根據估值切換，按照21年28倍P/E，上調目標價11%至38.9元，距離當前股價有28%的上漲空間，重申跑赢行業評級。