中金：看好聯化科技(002250-CN)醫藥業務成長 維持跑赢行業評級

中金發佈報告指，聯化科技(002250-CN)基於自身的化學合成、項目管理、質量管控、安全環保以及較好的服務意識等方面的優勢，構築了其在醫藥業務的核心競爭力。公司具備較強的綜合實力，已經廣泛獲得醫藥客戶的認可，公司計劃未來將繼續圍繞CDMO業務模式做大做強醫藥業務。

2019年公司商業化階段產品14個，臨床3期階段及其他階段臨床階段產品分别為28/56個，商業化產品有相當一部分產品是公司過去臨床產品轉化而來。隨著公司醫藥項目的建設，持續引進優質的後期項目以及管線產品積累不斷豐富，同時積極拓展客戶資源等，該行預計公司醫藥業務有望持續快速增長。

得益於新、老產品業務增量及公司對核心產品產能的備份，2019年農藥業務收入同比僅下降5.2%。目前公司鹽城基地在按照政府要求做整改、建設等，在江蘇省「一企一策」復產政策下，該行預計今年公司鹽城基地復產概率較高。中長期看，得益於較為齊全的產業鏈配套、工程師紅利等，該行預計未來中國企業在農藥中間體等精細化工領域仍將保持較強競爭力，聯化科技是中國領先的農藥技術和解決方案供應商，與主要客戶的合作不斷深入，該行預計公司在農藥業務領域仍有較大的成長空間。

聯化科技收購英國子公司具有較強的戰略意義，主要是基於對知識產權的保護，客戶對一些高端產品不會尋找亞洲供應商，同時英國公司產能佈局和切換很靈活，以及在產品登記方面的政策靈活性等，英國子公司與聯化科技具有較強的協同效應，公司預計未來英國子公司的戰略價值有望逐步體現。

該行維持2020/21年盈利預測4.25/7.32億元，目前公司股價對應2020/21年市盈率38/22x，該行維持聯化科技目標價20.5元，對應18%的上漲空間和2020/21年45/26x市盈率，維持跑赢行業評級。