【中信建投證券】銀行：開門紅大超預期，穩增長後勁十足

事件：2月10日，央行發佈2022年1月金融資料。其中，1月社融新增6.17萬億，同比多增0.98萬億，存量社融增速10.5%，環比提升0.2pct。1月人民幣貸款新增3.98萬億，同比多增0.39萬億。M1增速-1.9%，環比下降5.4pct，M2增速9.8%，環比上升0.8pct。

簡評：

1、社融新增6.17萬億，大超預期，開門紅業績確定。1月社融新增6.17萬億，顯著超出wind一致預期的5.45萬億，從21年10月開始，每月社融同比新增量分別為0.21、0.48、0.65和0.98萬億，社融新增量持續呈現加速回升趨勢。存量社融增速10.5%，環比提升0.2pct，維持去年12月環比增速的回升幅度。1月社融開門紅，“需求不足、銀行投放意願不強”的謠言被證偽，而寬信用和穩經濟的行情得到持續印證，也為2022年社融穩定增長打下良好基礎。

從結構看，信貸投放、政府債和企業債共同發力，帶動社融加速回升。1月信貸、政府債和企業債同比分別多增0.38、0.36和0.19萬億，拉動社融新增量加速回升。從21年4季度開始，穩增長政策和落實實物工作量的要求持續落實，政府債發行量保持高位。1月，在過去幾個月的政府債發行帶動和年初額度釋放的條件下，銀行配套資金，尤其是在基建領域，大量跟進投放，帶動社融保持高增長。預計全年社融和信貸將延續去年下半年需求趨勢，2022年社融和信貸增量預計均高於2021年。表外融資略有回暖，直接融資延續去年11月以來的股債雙升趨勢。1月表外融資合計增長4479億，同比多增328億，其中信託貸款同比減少680億，保持壓降態勢。直接融資上，1月企業債新增5799億，同比多增1882億，股票融資新增1439億，同比多增448億。

2、信貸新增量超出預期，居民與企業延續中長期貸款為主的結構優化趨勢。1月信貸新增3.98萬億，超出預期。企業貸款（含票據）新增3.29億，環比多增2.65萬億；零售貸款新增8430億，環比多增4715億。企業端，新增中長期貸款環比保持穩定，占企業新增比例超60%。從新增量看，企業中長期貸款新增2.10萬億，環比多增1.76萬億，預計主要由穩增長政策相關的基建投放帶動；企業短期貸款（含票據）新增1.19萬億，環比多增0.89萬億，預計主要因為春節前企業在薪酬和福利方面支出增加，帶來短期資金的大量需求所致。從結構看，企業中長期新增量占企業全部貸款新增量的64%，延續以中長期貸款為主的結構優化趨勢，占比環比增加11pct。2月5日，發改委有關負責人表示，在今年也將出臺一系列新的政策舉措，形成穩增長合力的同時，政策發力要適當靠前，適度超前開展基礎設施投資，力爭在一季度形成更多實物工作量。因此預計在穩增長的基建政策和地方專項債發行的支撐下，大量長期穩定的基建項目將陸續落地，新增對公貸款將保持以中長期貸款為主的結構優化趨勢，獲得長期穩定資金有利於企業的健康持續發展，同時利好銀行業的對公資產品質。居民端新增中長期貸款占比達88%。1月居民貸款新增8430億，其中短期信貸新增1006億，中長期貸款新增7424億，環比分別新增849億和3866億。居民中長期貸款在年初信貸額度釋放的情況下快速回暖，印證了按揭需求的旺盛態勢以及政策方面對於按揭合理需求的支持態度，預計居民中長期貸款將保持穩定增長。

3、居民和企業存款延續環比改善，帶動存款新增3.83萬億。1月存款增加3.83萬億，同比多增2600億。其中因春節因素，居民存款同比多增3.93萬億，企業存款同比少增2.35萬億。財政存款新增5849億，同比少增5851億，在政府債放量發行的情況下財政存款少增，也印證了財政的穩增長政策和持續發力態勢。

4、M1因春節因素增速環比下降5.4pct，M2增速環比上升0.8pct。1月M1增速-1.9%，環比下降5.4pct，M2增速9.8%，環比上升0.8pct。M1增速的環比下降，主要和今年和去年春節假期時間差有關，2022年春節前最後一個工作日為1月30日，而2021年為2月10日，企業存款在節前薪酬和福利發放的情況下，單位活期存款會向個人存款轉移，導致M1減少較多。在社融信貸資料的開門紅態勢下，我們認為M1增速將在2月顯著反彈，延續去年4季度的M1增速企穩回升趨勢。

5、投資建議：1月社融信貸資料開門紅，大超預期，地方債發行量同比多增，信貸結構持續優化。展望2022年，在寬信用穩經濟的外部大環境中，社融和信貸新增量預計將保持穩步擴張，M1預計在2月將顯著反彈，M1拐點後經濟的觸底回升將持續印證。重申在寬信用、穩經濟大邏輯下看好銀行板塊，更看好在板塊邏輯通順的大背景下，優質銀行的業績優勢和估值提升潛力。兩大選股主線：1）核心區域的優勢區域型銀行，寧波銀行、南京銀行、江蘇銀行等。2）具備經營能力和管理溢價的全國性銀行，郵儲銀行、興業銀行、平安銀行、招商銀行。

6、風險提示：宏觀經濟大幅下行引發銀行不良風險。