【國金證券】“寬信用”確認，“經濟底”在即

2月10日，央行公佈2022年1月貨幣金融資料：1月，新增貸款3.98萬億元、同比多增3944億元；新增社融6.17萬億元、同比多增9842億元，社融存量增速10.5%，較上月回升0.2個百分點。

“政策底”夯實下，穩增長效果加速顯現，“寬信用”確認、“經濟底”在即

“寬貨幣”與“寬財政”加持下，穩增長效果加速顯現，“寬信用”確認

1月，新增社融6.17萬億元、高於平均市場預期的5.45萬億元，同比多增9842億元，人民幣貸款、政府債券、企業債券為主要貢獻、合計同比多增超9000億元。貨幣寬鬆加碼下，成本傳導快的信用債、票據和短貸最先放量；財政發力也明顯靠前，地方債提前發行帶動政府債券同比增多的同時，財政存款同比下放加快。

穩增長“第二步走”進行時，實體需求逐步改善中

1月，新增信貸3.98萬億元、高於市場平均預期的3.77萬億元，同比多增3944億元。信貸超預期，主要緣於企業部門貢獻，新增企業中長期貸款2.1萬億元、貢獻近65%企業貸款，時隔6個月首次同比轉正；新增委託貸款428億元、創2018年以來新高，信託貸款收縮明顯放緩，推動代表企業中長期資金來源的有效社融增速回升0.2個百分點。

居民部門融資相對偏弱，需求修復尚待觀察

1月，居民中長貸7424億元、同比少增2024億元，同比降幅較上月擴大一倍，與居民購房意願偏弱有關，1月30大中城商品房銷售同比下降近30%，一、三城市拖累尤為明顯；居民短貸同比少增超過2000億元至1006億元，與部分地區疫情反復下，居民消費低迷等有關。

重申觀點：“政策底”已夯實，穩增長“三步走”進行時，帶動需求逐步改善，“經濟底”或即將出現

穩增長，已從第一步的貨幣寬鬆、穩增長相關融資增多，向第二步的實體需求改善過渡，預計2季度經濟邊際改善最為明顯，第三步，需求走出收縮“負迴圈”、經濟預期修復，GDP增速回升至合理區間。債市已站在新的“十字路口”、面臨一定調整，純債配置建議從久期轉向票息策略

常規跟蹤：社融、信貸同比大幅增加，M1首次轉負、M2明顯回升

新增社融同比多增，信貸、政府債券合計貢獻75%以上，企業債券也有拉動。1月，新增社融同比多增9842億元至6.17萬億元，其中，人民幣貸款、政府債券同比分別多增3806億元和3589億元至4.2萬億元和6026億元；企業債券同比多增1882億元至5799億元；信託、委託和表外票據較2021年同期分別變化162億元、337億元和-171億元；股票融資同比小幅增加448億元至1439億元。

信貸同比增量中，票據仍占主體，企業中長貸同比轉正、居民貸款相對較弱。信貸分項中，企業中長貸、短貸同比分別多增600億元和4345億元至2.1萬億元和1萬億元，票據同比增加3193億元至1788億元；居民中長貸、短貸同比少增2024億元和2272億元至7424億元和1006億元；非銀貸款同比少減575億元。

春節“錯位”等影響下，M1首次轉負、M2明顯回升。1月，M1同比-1.9%、上月為3.5%，M2同比9.8%、較上月回升0.8個百分點。M1轉負與春節“錯位”的高基數等有關；存款分項中，居民存款、企業存款分別同比多增3.9萬億元和減少2.3萬億元，非銀存款同比多減716億元，財政存款同比少增超5800億元。