廣發策略:熱門股「抱團」行業已經提升了消費/科技的市值結構 產業結構比重逐步擡升

日期:2021年6月17日 上午8:37

廣發證券發佈報告,短期來看,A股「微觀結構」修復行至半程但仍未達健康狀態,熱門股行情仍受掣肘。中長期來看,中國高質量發展將強化產業結構穩定性,消費/科技制造業績(利潤率)有望持續高增長,熱門股行情也將中期延續。報告指美股FAANG長期「抱團」,而A股熱門股3-5年切換一次。美股以及FAANGT基本是由盈利驅動的,這使得熱門股行情可持續;A股龍頭(行業龍頭指數)主要由估值驅動,部分導致熱門股行情不可持續。

美股FAANG「抱團」可持續,業績維持高增長。2000年以來FAANGT持續獲得超額收益,期間也出現過階段性回調,但強勁的盈利(預期)都會帶來顯著反彈。我們判斷,FAANGT的業績高增長源於:(移動)互聯網紅利、海外業務擴張、股份回購增強EPS。

中國是追趕型經濟體,產業結構每隔3-5年就會切換,A股連續高成長公司極少。從ROE杜邦拆解來看,企業盈利的驅動力相繼從周轉率到槓桿率再到利潤率切換,導致不同板塊的業績優勢「此消彼長」,熱門股也在周期/消費制造/科技/消費服務中不斷切換。

美國是「領先型」經濟體,產業結構穩定,企業盈利(利潤率驅動)持續高增長。2000年以來,美國產業結構以科技互聯網為主,造就了FAANGT行情。穩定的產業結構也帶來穩定的美股結構。美國機構投資者佔比高,也會強化熱門股的「抱團」行情。同時,美股龍頭盈利能力強,行業集中度不斷提高、持續寬松的流動性環境,也在夯實FAANGT盈利能力/「抱團」的持續性。

時代背景變遷加速A股美股化,中國逐步轉向「領先型」經濟體,產業結構穩定性增強,企業盈利能力(利潤率驅動)也將持續改善。中國消費和科技的產業結構比重逐步擡升。從市值結構來看,熱門股「抱團」行業已經提升了消費/科技的市值結構;隨著注冊制改革推進,A股消費/科技的利潤結構也將得到優化。中國投資者也在加速機構化,被動投資也會強化熱門股行情。同時,龍頭集中度提高以及貼現率下行趨勢,也會夯實熱門股「抱團」的業績和估值基礎。

借鑒FAANGT經驗,利潤率驅動熱門股長期「抱團」。高質量發展/混合型財政/供需缺口,A股將開啓新一輪利潤率回升周期。對比中美/日/韓,中國的消費行業(食品/醫藥/耐用消費品等)利潤率水平處於相對高位,會持續受益於大眾消費升級;而科技制造業(半導體/軟件/裝備制造等)利潤率水平則處於相對低位,也將受益於高端制造升級。

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