廣發策略：熱門股「抱團」行業已經提升了消費/科技的市值結構 產業結構比重逐步擡升

廣發證券發佈報告，短期來看，A股「微觀結構」修復行至半程但仍未達健康狀態，熱門股行情仍受掣肘。中長期來看，中國高質量發展將強化產業結構穩定性，消費/科技制造業績(利潤率)有望持續高增長，熱門股行情也將中期延續。報告指美股FAANG長期「抱團」，而A股熱門股3-5年切換一次。美股以及FAANGT基本是由盈利驅動的，這使得熱門股行情可持續；A股龍頭(行業龍頭指數)主要由估值驅動，部分導致熱門股行情不可持續。

美股FAANG「抱團」可持續，業績維持高增長。2000年以來FAANGT持續獲得超額收益，期間也出現過階段性回調，但強勁的盈利(預期)都會帶來顯著反彈。我們判斷，FAANGT的業績高增長源於：(移動)互聯網紅利、海外業務擴張、股份回購增強EPS。

中國是追趕型經濟體，產業結構每隔3-5年就會切換，A股連續高成長公司極少。從ROE杜邦拆解來看，企業盈利的驅動力相繼從周轉率到槓桿率再到利潤率切換，導致不同板塊的業績優勢「此消彼長」，熱門股也在周期/消費制造/科技/消費服務中不斷切換。

美國是「領先型」經濟體，產業結構穩定，企業盈利(利潤率驅動)持續高增長。2000年以來，美國產業結構以科技互聯網為主，造就了FAANGT行情。穩定的產業結構也帶來穩定的美股結構。美國機構投資者佔比高，也會強化熱門股的「抱團」行情。同時，美股龍頭盈利能力強，行業集中度不斷提高、持續寬松的流動性環境，也在夯實FAANGT盈利能力/「抱團」的持續性。

時代背景變遷加速A股美股化，中國逐步轉向「領先型」經濟體，產業結構穩定性增強，企業盈利能力(利潤率驅動)也將持續改善。中國消費和科技的產業結構比重逐步擡升。從市值結構來看，熱門股「抱團」行業已經提升了消費/科技的市值結構；隨著注冊制改革推進，A股消費/科技的利潤結構也將得到優化。中國投資者也在加速機構化，被動投資也會強化熱門股行情。同時，龍頭集中度提高以及貼現率下行趨勢，也會夯實熱門股「抱團」的業績和估值基礎。

借鑒FAANGT經驗，利潤率驅動熱門股長期「抱團」。高質量發展/混合型財政/供需缺口，A股將開啓新一輪利潤率回升周期。對比中美/日/韓，中國的消費行業(食品/醫藥/耐用消費品等)利潤率水平處於相對高位，會持續受益於大眾消費升級；而科技制造業(半導體/軟件/裝備制造等)利潤率水平則處於相對低位，也將受益於高端制造升級。