廣發策略:美國經濟進入過熱階段 高政府槓桿率是當前美債收益率的核心矛盾

日期:2021年6月15日 上午9:06

廣發證券發佈報告指,多種定量指標均顯示美國經濟進入過熱階段。但與以往不同,歷次經濟衰退到復蘇多由内生性因素驅動、本次則受疫情及財政轉移支付等外生因素影響,進而部分定量指標或已暫時失效。定性看,唯有疫情對經濟的約束解除後美國經濟方能實現均衡過熱,預計在Q3。

各部門恢復次序不同,服務業首次明顯晚於制造業。1960年以來美國經濟共經歷了9輪周期,前8輪經濟復蘇過程中各行業就業數據有兩個特徵:一是復蘇階段各行業就業恢復參差不齊;二是服務業往往最先修復。本輪經濟復蘇則不同於以往:一是除採礦業與休閑酒店業外,各行業恢復得非常均衡;二是制造業就業恢復程度反而好於部分服務行業。

與歷次不同,本輪經濟復蘇過程中不同收入群體出現了就業分化。歷史上美國時薪非常平穩,然而2020年4月美國時薪及其同比增速均異常走高,表明疫後美國不同收入群體就業出現分化。也即:疫情對中低收入群體的就業衝擊更大,絕大多數中高收入群體則並未因疫情而失業。

根據續請失業金人數估計2021年5月美國失業率為8.6%,而實際值僅為5.8%。二者的巨大差異或反映了財政轉移支付掣肘了就業意願、亦改變了失業率口徑。其中,疫後美國就業參與率下降對此解釋力高達64.2%。美聯儲的錨不同,財政才是本輪貨幣政策的核心變量。2011年美聯儲曾因CPI過高而用OT暫時替代QE3,2021年5月美國CPI同比已高達5.0%,但美聯儲仍未開始削減QE,表明疫後美聯儲擴表行為已不再受CPI高企約束。高政府槓桿率才是當前美債收益率的核心矛盾。

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