广发证券发布报告指,多种定量指标均显示美国经济进入过热阶段。但与以往不同,历次经济衰退到复苏多由内生性因素驱动、本次则受疫情及财政转移支付等外生因素影响,进而部分定量指标或已暂时失效。定性看,唯有疫情对经济的约束解除后美国经济方能实现均衡过热,预计在Q3。
各部门恢复次序不同,服务业首次明显晚于制造业。1960年以来美国经济共经历了9轮周期,前8轮经济复苏过程中各行业就业数据有两个特征:一是复苏阶段各行业就业恢复参差不齐;二是服务业往往最先修复。本轮经济复苏则不同于以往:一是除采矿业与休闲酒店业外,各行业恢复得非常均衡;二是制造业就业恢复程度反而好于部分服务行业。
与历次不同,本轮经济复苏过程中不同收入群体出现了就业分化。历史上美国时薪非常平稳,然而2020年4月美国时薪及其同比增速均异常走高,表明疫后美国不同收入群体就业出现分化。也即:疫情对中低收入群体的就业冲击更大,绝大多数中高收入群体则并未因疫情而失业。
根据续请失业金人数估计2021年5月美国失业率为8.6%,而实际值仅为5.8%。二者的巨大差异或反映了财政转移支付掣肘了就业意愿、亦改变了失业率口径。其中,疫后美国就业参与率下降对此解释力高达64.2%。美联储的锚不同,财政才是本轮货币政策的核心变量。2011年美联储曾因CPI过高而用OT暂时替代QE3,2021年5月美国CPI同比已高达5.0%,但美联储仍未开始削减QE,表明疫后美联储扩表行为已不再受CPI高企约束。高政府杠杆率才是当前美债收益率的核心矛盾。
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