廣發宏觀：To B端的需求開始顯著提升 料下半年全球貿易亮點將向中上遊轉移

廣發證券發佈報告指，疫情對於美歐經濟的約束或先後於Q3初、Q4初解除。以色列的經驗說明疫情得到控制或僅需疫苗接種率突破50%。根據當前歐美疫苗接種數據估計，美國與歐元區疫苗接種完成率分别有望在7月初及9月初超過50%，但考慮到歐元區各成員國疫苗接種存在一定差距，預計疫情對於美歐經濟的約束或先後於Q3初及Q4初解除。

下半年美歐或相繼進入以全面資本開支為標志的經濟過熱期。本輪美國經濟過熱的時間或在Q3。我們預計2021年全年美國實際GDP增幅為6.7%;其中Q3美國將迎來年内實際GDP環比折年率高點，或達9.4%。類似美國，預計Q4初疫情對歐元區經濟約束解除後該區域有望進入資本開支全面加速的經濟過熱階段。此外，只要中美歐三大經濟體擺脫疫情約束、經濟全面恢復，日本外需受到提振後亦有望加速資本開支並進入經濟過熱期。

報告指發達經濟體經濟過熱後全球貿易亮點將由下遊向中上遊轉移。Q3美國抗疫刺激結束、居民儲蓄率下降且消費意願向服務消費傾斜後，美國To C端可貿易品需求或將明顯下降，並將掣肘全球To C端的貿易活躍度。但歐美日企業資本開支全面加速意味著To B端的需求開始顯著提升，預計下半年全球貿易亮點將向中上遊轉移。

當前全球「高通脹」可能是個結構性問題。今年的高通脹主要體現在各國PPI同比遠超歷史均值，以及部分國家CPI同比遠超歷史均值兩個方面。其中，PPI同比的「高」主要是去年同期國際原油等商品價格低基數的結果。今年CPI同比顯著高於2011-2019年均值的主要經濟體只有印度和美國。美國的高CPI同比與供給恢復程度偏低及財政轉移支付有關，而今年印度的高CPI同比大概率是疫情形勢嚴峻並對其生產端形成約束的結果。