廣發宏觀：關注上遊價格放緩及「十四五」規劃推進可能帶給制造業的機會

廣發證券發佈報告，2021年上半年，大宗擴張分子彈性，美元擴張分母彈性。大宗上行助推復蘇交易，美元下行助推通縮交易。金融市場狹義流動性寬松構成對兩者的配合。但機會和風險是一體兩面，未來需密切關注兩者的邊際變化所形成的「地心引力」。本輪大宗商品高斜率來自四個錯位，目前絕對價格驅動似乎仍未結束，但邊際變化已在出現；A股與美元指數之間經驗負相關，2020-2021年尤其顯著，甚至今年年内幾輪節奏完全匹配。

美元指數疫情以來處係統性走弱的周期中，但下半年存在反彈可能。一是Taper出來可能帶來實際利率回升；二是Taper與加稅落地帶來風險偏好下降，兩種力量都會推升美元指數。需要警惕大宗和美元的正常化過程所對應的風險。

對於大類資產來說，商品最好的關注時點是絕對價格和同比周期均在低位的時候，目前同比似乎已在高位區間；PPI高點於債券市場的意義類似於M1低點於股票市場，把PPI高點作為一個買點區域大概率是對的，但在空間和過程上會面臨兩個擾動：一是今年財政異常後置節奏所帶來的狹義流動性衝擊；二是美債收益率上行風險在利差邏輯下的影響。

股票典型的復蘇交易和通縮交易在邏輯上已都有瑕疵，前者來自於經濟環比觸頂和大宗周期同比觸頂預期，後者來自於國内流動性天花板和美元周期。關注上遊價格放緩(利潤空間)及「十四五」規劃推進(政策紅利)可能帶給制造業的機會。