廣發宏觀:關注上遊價格放緩及「十四五」規劃推進可能帶給制造業的機會

日期:2021年6月15日 上午8:58

廣發證券發佈報告,2021年上半年,大宗擴張分子彈性,美元擴張分母彈性。大宗上行助推復蘇交易,美元下行助推通縮交易。金融市場狹義流動性寬松構成對兩者的配合。但機會和風險是一體兩面,未來需密切關注兩者的邊際變化所形成的「地心引力」。本輪大宗商品高斜率來自四個錯位,目前絕對價格驅動似乎仍未結束,但邊際變化已在出現;A股與美元指數之間經驗負相關,2020-2021年尤其顯著,甚至今年年内幾輪節奏完全匹配。

美元指數疫情以來處係統性走弱的周期中,但下半年存在反彈可能。一是Taper出來可能帶來實際利率回升;二是Taper與加稅落地帶來風險偏好下降,兩種力量都會推升美元指數。需要警惕大宗和美元的正常化過程所對應的風險。

對於大類資產來說,商品最好的關注時點是絕對價格和同比周期均在低位的時候,目前同比似乎已在高位區間;PPI高點於債券市場的意義類似於M1低點於股票市場,把PPI高點作為一個買點區域大概率是對的,但在空間和過程上會面臨兩個擾動:一是今年財政異常後置節奏所帶來的狹義流動性衝擊;二是美債收益率上行風險在利差邏輯下的影響。

股票典型的復蘇交易和通縮交易在邏輯上已都有瑕疵,前者來自於經濟環比觸頂和大宗周期同比觸頂預期,後者來自於國内流動性天花板和美元周期。關注上遊價格放緩(利潤空間)及「十四五」規劃推進(政策紅利)可能帶給制造業的機會。

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