广发宏观：中美欧疫苗接种继续推进将为全球经济带来增量驱动 对下半年经济形成支撑

广发证券首席经济学家郭磊发布报告，在中期报告《为正常化定价》中，广发指出过去五个季度是疫后经济逐级好转(绝对值)叠加环比脉冲(加速度)均值回归过程，工业环比从3-4倍于疫前均值(2020年4月的1.89%)，震荡回归至基本持平于疫情前均值(2021年4月的0.52%)，这意味着经济大致回到潜在增长率对应水平。5月数据证实了这点，工业环比持平于0.52%，显示工业部门短期表现稳定。

服务业是GDP中占比较高的一个分项。5月服务业继续修复，服务业生产指数两年平均增长6.6%，两年平均增速较4月份加快0.4个百分点。

消费两年平均增速为4.5%，略高于4月的4.3%。显示消费恢复过程虽然偏慢，但一直在继续。其中前期恢复程度较低的乡村消费，本月改善速度更快。从结构来看，汽车、通讯器材等耐用品大项表现一般，与居民生活半径有关的餐饮、服装、旅游、化妆品、日用品等恢复进一步加快。

固定资产投资累计两年平均增速增长4.2%，比4月提高了0.3个百分点，其中制造业投资两年平均增速转正。就5月单月来看，制造业两年平均增速为3.7%(4月3.4%)，地产两年平均增速为9.0%(4月10.3%);基建两年平均增速为3.4%(4月3.8%)，升降均波动不大，暂不宜根据单月数据做趋势性判断。经济转型也在继续，作为中国经济增量资产的高技术产业投资增速要明显更快，前5个月累计同比增长25.6%，两年平均增速为13.2%，比前4个月提高1.4个百分点，这一两年平均增速差不多是固定资产投资整体值的3倍以上。

5月房地产销售面积同比增长9.2%，两年平均增速的9.4%要高于4月的8.0%，环比增速的12.5%也高于过去10年5月平均的11.6%。从高频数据看，6月30城地产成交也未见趋势减退迹象。在地产销售带动下，前期偏低的新开工、施工、竣工增速均较4月有所加快。

5月经济数据表现依旧积极，三个因素将继续对下半年经济形成支撑。一是中美欧接种继续推进，叠加后续疫苗产能外溢，将进一步为全球经济带来增量驱动；二是地产销售处内生活跃期，如按揭利率没有显着变化则不会下来太快；三是财政明显呈后置特征，三季度大概率会有一轮财政脉冲。经济下行风险不会太大。宏观面边际关注点不是短期经济波动，而是国内狭义流动性、大宗商品、美元流动性等三条线索。