廣發宏觀：中美歐疫苗接種繼續推進將為全球經濟帶來增量驅動 對下半年經濟形成支撐

廣發證券首席經濟學家郭磊發佈報告，在中期報告《為正常化定價》中，廣發指出過去五個季度是疫後經濟逐級好轉(絕對值)疊加環比脈衝(加速度)均值回歸過程，工業環比從3-4倍於疫前均值(2020年4月的1.89%)，震蕩回歸至基本持平於疫情前均值(2021年4月的0.52%)，這意味著經濟大致回到潛在增長率對應水平。5月數據證實了這點，工業環比持平於0.52%，顯示工業部門短期表現穩定。

服務業是GDP中佔比較高的一個分項。5月服務業繼續修復，服務業生產指數兩年平均增長6.6%，兩年平均增速較4月份加快0.4個百分點。

消費兩年平均增速為4.5%，略高於4月的4.3%。顯示消費恢復過程雖然偏慢，但一直在繼續。其中前期恢復程度較低的鄉村消費，本月改善速度更快。從結構來看，汽車、通訊器材等耐用品大項表現一般，與居民生活半徑有關的餐飲、服裝、旅遊、化妝品、日用品等恢復進一步加快。

固定資產投資累計兩年平均增速增長4.2%，比4月提高了0.3個百分點，其中制造業投資兩年平均增速轉正。就5月單月來看，制造業兩年平均增速為3.7%(4月3.4%)，地產兩年平均增速為9.0%(4月10.3%);基建兩年平均增速為3.4%(4月3.8%)，升降均波動不大，暫不宜根據單月數據做趨勢性判斷。經濟轉型也在繼續，作為中國經濟增量資產的高技術產業投資增速要明顯更快，前5個月累計同比增長25.6%，兩年平均增速為13.2%，比前4個月提高1.4個百分點，這一兩年平均增速差不多是固定資產投資整體值的3倍以上。

5月房地產銷售面積同比增長9.2%，兩年平均增速的9.4%要高於4月的8.0%，環比增速的12.5%也高於過去10年5月平均的11.6%。從高頻數據看，6月30城地產成交也未見趨勢減退迹象。在地產銷售帶動下，前期偏低的新開工、施工、竣工增速均較4月有所加快。

5月經濟數據表現依舊積極，三個因素將繼續對下半年經濟形成支撐。一是中美歐接種繼續推進，疊加後續疫苗產能外溢，將進一步為全球經濟帶來增量驅動；二是地產銷售處内生活躍期，如按揭利率沒有顯著變化則不會下來太快；三是財政明顯呈後置特徵，三季度大概率會有一輪財政脈衝。經濟下行風險不會太大。宏觀面邊際關注點不是短期經濟波動，而是國内狹義流動性、大宗商品、美元流動性等三條線索。