廣發宏觀：5月CPI繼續波瀾不驚 原油價格環比還在繼續上行

廣發證券首席經濟學家郭磊發佈報告指，5月CPI繼續波瀾不驚，環比為負0.2%，降幅只比上月收窄0.1個百分點；同比上行1.3%，漲幅比上月擴大0.4個點，但翹尾因素本來就比上月擴大0.6個點，新漲價因素反而低了。不含食品和能源價格的核心CPI同比也只有0.9%。按目前結構特徵，後續CPI通脹的風險也比較小。畢竟PPI在高點時只對應1%左右的核心CPI;而下半年豬肉價格基數較高，油價基數也會有顯著擡升。

在波瀾不驚的CPI中，有些分項的變化相對顯眼。一是原材料價格上升影響下的家電、台式計算機、裝潢材料等；二是服裝，服裝價格環比上漲0.3%是6年以來最高漲幅，如果考慮到前期價格一直是環比負增長，以環比加速(本月環比比上月加快)來看，是10年以來最高漲幅。PPI上漲較為劇烈，同比上漲9.0%;其中新漲價因素影響6.0個點，較上月擴大1.7個點。可以說上行的速度、加速度都在。石油係、動力煤、鋼鐵、有色金屬、電氣機械是價格上漲的五大集中區域。

報告指，原油價格環比還在繼續上行，但同比頂部已在4月形成；銅價5月初以來處高位震蕩狀態，6月首周同比低於5月，後續基數將繼續逐月擡升；動力煤價格目前沒有超出5月上旬，6月後基數也將繼續擡升；螺紋鋼價格5月中旬後回落幅度較大，同比高點目前在4月。電氣機械和器材的環比同步於黑色金屬冶煉。PPI環比趨勢尚不明朗，但同比頂部大概率在5月形成。

從兩個角度理解PPI頂對於宏觀面的影響：不難理解3月、4月社融同比大幅度收斂，政策需要搶在通脹走高之前推進貨幣供應收斂，PPI觸頂後，廣義流動性收縮壓力應有所減輕；此外年内財政發力節奏顯著後置，除上半年經濟不存在現實壓力外，與原材料價格通脹應也有關係，公共部門放緩支出節奏可避免助推相關領域價格進一步過熱。財政後置導致本應在財政體係的資金滞留銀行體係，狹義流動性偏松，下半年隨既定預算目標下後置財政的發力，這種情況也會均值恢復。