广发宏观：5月CPI继续波澜不惊 原油价格环比还在继续上行

广发证券首席经济学家郭磊发布报告指，5月CPI继续波澜不惊，环比为负0.2%，降幅只比上月收窄0.1个百分点；同比上行1.3%，涨幅比上月扩大0.4个点，但翘尾因素本来就比上月扩大0.6个点，新涨价因素反而低了。不含食品和能源价格的核心CPI同比也只有0.9%。按目前结构特征，后续CPI通胀的风险也比较小。毕竟PPI在高点时只对应1%左右的核心CPI;而下半年猪肉价格基数较高，油价基数也会有显著抬升。

在波澜不惊的CPI中，有些分项的变化相对显眼。一是原材料价格上升影响下的家电、台式计算机、装潢材料等；二是服装，服装价格环比上涨0.3%是6年以来最高涨幅，如果考虑到前期价格一直是环比负增长，以环比加速(本月环比比上月加快)来看，是10年以来最高涨幅。PPI上涨较为剧烈，同比上涨9.0%;其中新涨价因素影响6.0个点，较上月扩大1.7个点。可以说上行的速度、加速度都在。石油系、动力煤、钢铁、有色金属、电气机械是价格上涨的五大集中区域。

报告指，原油价格环比还在继续上行，但同比顶部已在4月形成；铜价5月初以来处高位震荡状态，6月首周同比低于5月，后续基数将继续逐月抬升；动力煤价格目前没有超出5月上旬，6月后基数也将继续抬升；螺纹钢价格5月中旬后回落幅度较大，同比高点目前在4月。电气机械和器材的环比同步于黑色金属冶炼。PPI环比趋势尚不明朗，但同比顶部大概率在5月形成。

从两个角度理解PPI顶对于宏观面的影响：不难理解3月、4月社融同比大幅度收敛，政策需要抢在通胀走高之前推进货币供应收敛，PPI触顶后，广义流动性收缩压力应有所减轻；此外年内财政发力节奏显著后置，除上半年经济不存在现实压力外，与原材料价格通胀应也有关系，公共部门放缓支出节奏可避免助推相关领域价格进一步过热。财政后置导致本应在财政体系的资金滞留银行体系，狭义流动性偏松，下半年随既定预算目标下后置财政的发力，这种情况也会均值恢复。