廣發宏觀：雨季與洪澇不會影響下半年基建投資和固定資產投資修復趨勢

廣發發佈報告指，近期南方雨季引發部分區域洪澇。陰雨和洪澇對宏觀經濟的影響主要是三個方面：一是影響工地開工條件，從而影響建築業景氣度。華東與華南地區水泥、線材出貨率環比下滑，水泥價格季節性偏弱運行，6月下旬螺紋鋼價格亦有所回落；二是會影響農產品和食品價格，南方強降水影響下非洲豬瘟的擔憂和能繁母豬存欄量環比下行再度推升豬價。鮮菜和水產品運輸半徑受阻，供需曲線趨緊導致價格存在擡升隱憂；三是會對海綿城市等基礎設施建設方向帶來影響。

雨季和洪澇對建築業開工的擾動主要可分為對露天施工進度和建築材料量價的影響。雨季擾動來自基礎和主體工程的露天作業和建築材料行業的影響。基礎和主體工程階段多為露天作業，土方無法外運、基坑積水、漏電風險等往往直接打斷施工進度。

總體而言，南方雨季對鋼鐵行業衝擊集中於運輸半徑約束、以及下遊需求受阻。對建材方面來說，華東、華南部分區域出貨受到階段性影響，6月以來水泥磨機開工率、全國建材出貨率環比下滑。考慮到化工品上遊多為大型石化企業，關鍵裝置與設備的防護受自然災害的影響相對有限，洪澇災害對化工行業的衝擊主要集中於聚烯烴運輸與部分下遊加工企業開工。

從一個簡單的協整模型來看雨季對於建築業以及房地產投資建安部分的季節性擾動。為捕捉全國降水情況的超季節性特徵，在此選取廣州、重慶、鎮江等11個城市降水量作為分析樣本，(1)不難發現4月起全國降雨量逐步上升，6-8月達到全年季節性峰值；(2)其次計算樣本(月度)降水量偏離正常值的範圍以剔除季節性，近五年數據顯示：2016Q2、2017Q3、2019Q2均出現降雨量顯著偏高的結論，與相應年份洪澇災害肆虐時點較為吻合。(3)更進一步的，依照上述部分結論，雨季影響下鋼鐵與建材行業需求或將受到直接衝擊，在此選取高爐開工率、重點企業鋼材日均產量、全國建材家居賣場銷售分别表徵鋼鐵、建材需求。

數據顯示：2015年至今的全國降雨量偏離指數與建築業需求呈現顯著負相關性，即降雨量顯著超過往年均值的階段(如2016Q2、2019Q2)，同期高爐開工率、重點企業鋼材產銷以及水泥景氣度同比下行幅度擴大，對應微觀層面國内建築業真實需求走弱。

宏觀指標方面，房地產投資尤其是建安部分較易受到雨季擾動。考慮到城鎮化率提升、以及三四線地區棚改對房地產投資趨勢具有顯著影響，在此通過HP濾波法對房地產投資、以及建安投資部分進行處理，結果顯示：剔除趨勢項後的建安投資週期項波動，在降雨量顯著高於正常值的時段，通常亦處於逐步下行通道。即強降水影響下的施工暫緩、房地產投資趨弱是建材表觀需求下降、開工率等高頻指標回落的直接原因。

此外全國降雨量偏離指數對上述建築業高頻指標、以及房地產投資週期項具有一個月領先，若進一步結合三峽出入庫水位/蓄水量等水文指標異常信號，雨季對於建築業需求的短期研判將更具有前瞻性。

歷史上由於基建飽和度偏低，部分時段雨季和洪災對於同期及後續基建會有一定帶動。災情期間以交通、水利、供電類設施投資為主導的基建增速發力，以及後續給排水、河堤防護等基建增量或對固投帶來一定影響。

對於今年雨季與洪澇來說，廣發傾向於認為會對新開工形成一定擾動，但是不會影響下半年基建投資和固定資產投資修復的趨勢。雨季和洪澇高峰過去後建築業相關原材料量價的變化亦是一個值得關注的線索。