安捷證券:阿里巴巴強大電商基本盤無可撼動 目標價247港元

日期:2020年7月2日 下午3:40
安捷證券:阿里巴巴強大電商基本盤無可撼動 目標價247港元

安捷證券發佈報告,中國社會消費力基礎穩固,線上零售作為消費增長支柱,滲透率持續上行,近5年國内網上零售人均網購支出金額快速提升,從2015年7,846元人民幣/人提升至2019年13,343元人民幣/人。疫情發生後,線上零售滲透率在2020年首4個月快速同比提升3.4個百分點至24.1%,催化了電商龍頭的進一步成長空間。同時,本地配送體係的完善激活了即時線上消費需求,提升了生鮮/餐飲/快消品等塬以線下消費為主品類(線上滲透率低於20%)的線上履約服務能力。而直播電商通過對消費互聯網廣告模式、KOL/全民帶貨引流模式等新生態場景的構建,帶來對客單價高、非標類產品及非計劃性購物方面極大的需求刺激釋放。

線上線下+長距離短距離+境内境外齊發力,強大電商基本盤無可撼動。阿里巴巴(09988-HK)為中國最大的消費互聯網平台公司,2019年淘寶+天貓合計佔國内線上實物商品零售額市場份額60%以上。以消費互聯網平台運營為根基,公司通過拉通菜鳥網絡與蜂鳥/點我達即時配送體係,形成了高效的長短距離物流及倉儲生態。同時,公司以内部孵化盒馬、培育餓了嗎、投資銀泰等線下零售企業以及高德、滴滴等出行服務商,打造線上線下+同城生活服務體係的閉環,併通過運營包括Lazada、速賣通、天貓國際等跨境電商平台對接全球消費需求,我們認為公司得益於長期積累的B端及C端全網精細化運營能力,基本盤完整性且壁壘高,雖面臨來自其他消費互聯網平台的競爭,仍將最大化享受電商行業範疇持續溢出所帶來的增量,實現強者恒強的格局。

依靠強大的組織力和戰略佈局,通過阿里雲、菜鳥網絡,螞蟻金服打造了包括數據流、物流、資金流等在内的基礎設施,公司業務生態不斷完善。雲計算為公司近3年增長最快的板塊,FY17A-FY20A收入增長CAGR為81.8%,公司目前佔據國内公有雲市場近5成的市場份額。2018年開始公司通過88VIP會員付費形式,打通公司生態體係内各個業務板塊,實現交叉導流,增加用戶粘性。公司整體現金流充沛,截至2020年3月31日賬面現金3,305億元人民幣。核心商業交易市場業務FY20A經調整EBITA達到38%,強大的造血能力為包括本地生活服務、物流、新零售、雲計算、大文娛等處於戰略投入期的賽道提供安全墊,賦能全生態構建。

我們預計FY21E-FY23E,公司將分别實現收入6,577/8,195/9,990億人民幣,分别同比增長+29%/+25%/+22%。其中,核心商業板塊仍是公司收入主要來源,FY21E-FY23E分别實現收入5,597/6,937/8,396億人民幣。雲計算板塊仍將成為公司未來三年增長最快的板塊,我們預計FY21E-FY23E將實現營收602/843/1,138億人民幣。我們以現金流折現及分部估值兩種方式對公司進行估值,首次覆蓋,取兩者低端,給予目標價247.0港元/股,對應FY21E25.7倍市盈率或8.1倍市銷率水平。

主要風險:1)消費互聯網行業競爭加劇;2)公司投資、新培育業務出現大幅虧損;3)跨境業務政策、文化等不確定性。

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