中金：2020年恒立液壓挖掘機配套業務有望超預期 維持跑赢行業評級

中金發佈報告指，恒立液壓(601100-CN)5月各產品線排產創歷史新高。4-5月份下遊工程機械需求強勁復蘇，4月國内挖機銷量同比增速59.9%,該行判斷5月份同比仍有50%以上增速。公司2月復工之後液壓產品供不應求，4月份產線滿負荷運作，5月份產銷量達到歷史峰值水平。分品類來看，5月公司挖掘機油缸，泵閥有高雙位數增長。非標油缸業務由於海外客戶受疫情影響，該行預計二季度表現平淡；但全年來看，國内非標油缸旺盛需求有望彌補海外需求的下行壓力，該行預計全年有望維持平穩增長。

公司當前產能利用率仍處於飽和狀態。以挖掘機油缸為例，為保障國内主機廠供應需求，公司實施兩班倒，每班12小時的生產方式。該行預計6月份公司各產品排產仍將延續5月份水平，挖機油缸需求或將超出市場預期。全年來看，該行預計公司挖掘機油缸實現10%-20%同比增長，泵閥業務實現50%以上同比增長。

公司管理層表示，當前公司泵閥客戶拓展順利，產能壓力較大。今年新產品如小挖泵閥客戶拓展順利，國内龍頭主機廠均逐步實現配套。為保障產品供應和中長期增長，公司計劃年内投入5條微挖小挖閥門產線，預計資本開支約3,000萬元人民幣。此外，公司計劃新增中大挖閥門生產線2條，預計資本開支約7,000萬元人民幣。該行預計今年下半年新產線有望達產。同時，公司計劃針對液壓泵產線加大技術改造力度，提升加工效率。

對標海外液壓件巨頭，公司未來規劃不僅僅局限於工程機械領域，同時也將積極拓展工業、航空等其他業務線，打開盈利空間。2019年公司研發費用率4.5%，研發開支同比上升41.0%，主要係公司加大研發工業泵閥，電控技術等。

該行維持2020/2021年盈利預測為17.7/22.0億元。當前股價對應36/29倍2020/21eP/E。考慮到公司產能擴張超預期，長期增長潛力高，該行上調目標價12.5%至90.00元，對應2020/21e的45/36倍P/E，與當前股價有24.4%提升空間，維持「跑赢行業」評級。