浙商证券：宁波高发核心客户稳步复苏且电子档趋势渐现 维持买入评级

浙商证券发布研报，宁波高发(603788-CN)第一大客户上汽通用五菱近月销量企稳，4月销量12万辆，同比+14%，5月销量12万辆，同比+11%，连续两月实现销量稳定增长。同时，上汽通用五菱海外市场持续火热，1-5月累计出口达13588辆，同比+47.7%。

展望6月及下半年，五菱促销优惠及新宝骏新车周期有望带动上汽通用五菱销量持续提升：五菱品牌计划发放22亿元购车补贴，开展置换补贴；新宝骏品牌迎来新品周期，E300、RS-7、RM-C、RC-5等全新车型以及多款改款车型也将陆续上市，有望推动销量进一步增长，进而带动宁波高发产品销量和业绩稳步提升。

除去老客户销量销量提升，宁波高发新增客户长城配套车型逐步放量，长城作为国内自主品牌龙头，2013-2019年销量由75万辆上涨至106万辆，年复合增速达6%。4月份，长城销量逐步复苏，实现销量8.1万辆，同比降幅缩窄至3.6%，其中长城F7车型4月销量10911辆，同比+7.6%。此外，宁波高发电子油门踏板业务新增客户广汽传祺配套，亦销量快速恢复阶段。随着新增客户配套车型销量的逐步提升，宁波高发业绩将步入新一轮成长周期。

电子档具有轻量化、体积小、安全性高、设计精美等优势，未来三年有望迎来加速渗透。宁波高发客户吉利在售车型中可选电子档显著增加，例如博越、嘉际等；长城F7、长安Uni-T等车型均搭载电子档。目前，电子档配套比例正在快速增长，预计未来三年有望提升至50%以上。该行预计宁波高发将受益于电子档普及应用以及进口替代，并实现高速增长。

预计2020-2022年宁波高发归母净利润增速分别为3.20%、24.44%、19.75%，EPS为0.82、1.03、1.23元/股，对应当前股价PE分别为19、15和13倍。宁波高发核心客户稳步复苏，电子档加速渗透，量价齐升周期开启，维持“买入”评级。

风险提示：核心客户销量下滑，电子档渗透不及预期。