浙商證券：寧波高發核心客戶穩步復蘇且電子檔趨勢漸現 維持買入評級

浙商證券發佈研報，寧波高發(603788-CN)第一大客戶上汽通用五菱近月銷量企穩，4月銷量12萬輛，同比+14%，5月銷量12萬輛，同比+11%，連續兩月實現銷量穩定增長。同時，上汽通用五菱海外市場持續火熱，1-5月累計出口達13588輛，同比+47.7%。

展望6月及下半年，五菱促銷優惠及新寶駿新車週期有望帶動上汽通用五菱銷量持續提升：五菱品牌計劃發放22億元購車補貼，開展置換補貼；新寶駿品牌迎來新品週期，E300、RS-7、RM-C、RC-5等全新車型以及多款改款車型也將陸續上市，有望推動銷量進一步增長，進而帶動寧波高發產品銷量和業績穩步提升。

除去老客戶銷量銷量提升，寧波高發新增客戶長城配套車型逐步放量，長城作為國内自主品牌龍頭，2013-2019年銷量由75萬輛上漲至106萬輛，年復合增速達6%。4月份，長城銷量逐步復蘇，實現銷量8.1萬輛，同比降幅縮窄至3.6%，其中長城F7車型4月銷量10911輛，同比+7.6%。此外，寧波高發電子油門踏板業務新增客戶廣汽傳祺配套，亦銷量快速恢復階段。隨著新增客戶配套車型銷量的逐步提升，寧波高發業績將步入新一輪成長週期。

電子檔具有輕量化、體積小、安全性高、設計精美等優勢，未來三年有望迎來加速滲透。寧波高發客戶吉利在售車型中可選電子檔顯著增加，例如博越、嘉際等；長城F7、長安Uni-T等車型均搭載電子檔。目前，電子檔配套比例正在快速增長，預計未來三年有望提升至50%以上。該行預計寧波高發將受益於電子檔普及應用以及進口替代，併實現高速增長。

預計2020-2022年寧波高發歸母淨利潤增速分别為3.20%、24.44%、19.75%，EPS為0.82、1.03、1.23元/股，對應當前股價PE分别為19、15和13倍。寧波高發核心客戶穩步復蘇，電子檔加速滲透，量價齊升週期開啓，維持「買入」評級。

風險提示：核心客戶銷量下滑，電子檔滲透不及預期。