中天建設港股遞表：淨利率低的地方建築企業

原創

2017年，來自湖南的總承包建築集團中天建設集團有限公司(下稱「中天建設」)在國内新三板上市。

2019年初，中天建設在新三板摘牌。時隔一年多，中天建設將融資目的地投向了香港資本市場，於2020年5月25日向港交所遞交了招股申請書。

據悉，中天建設是湖南十大非國有建築企業，有40年的經營歷史。中天建設成立有14家分公司，分别位於湖南省、海南省、湖北省、廣東省及福建省。在2019年底，中天建設有135個在建項目，過往提供的施工服務業務主要是民用建築工程、市政工程、地基基礎工程等。其來自五大客戶收入比重在2019年為42%，沒有依賴單一客戶的情況。

過去三年，中天建設經營業績取得穩步增長，2017年-2019年總收入分别為12.79億元(人民幣，下同)、15.30億元及18.22億元，復合年增長率為19.4%；淨利潤分别為1533.4萬元、3570.8萬元及5086萬元，年復合增長率為82.4%。

承包建築行業由於受到分包成本、原材料成本及勞工成本高的因素，純利率往往不高。2017年-2019年，中天建設的純利率分别僅為1.2%、2.3%及2.8%。純利率在過去三年有小幅提升，主要是因為毛利率的上升，2017年-2019年公司毛利率上升了2.4個百分點至10.1%。不過，毛利率有所提升卻是來自稅率下降的功勞。2017年-2019年，公司的稅率為18.3%、16.9%及14.7%，下降明顯，利於提升毛利率。

在2019年，中天建設的勞動力成本、勞務分包成本和建築分包成本高達6.12億元，佔了當期營收33.59%的比重。同期，中天建設的原材料成本亦高達7.96億元，佔了當期銷售成本的一半。所以，由於承包建築的屬性，中天建設是無法從根本上控制成本的，人工成本幾乎沒有下降的可能。不過，隨著生產效率的提高，預計2020年至2024年，原材料價格指數增速將略微下降，復合年增長率為2.6%，低於建築業的復合年增長率，中天建設的原材料成本在未來幾年或沒有大幅上漲的風險。

在業績穩增長的過程中，中天建設也遇到了回款難的問題。2017年-2019年，中天建設的貿易應收款項、應收票據及其他應收款項分别為2.76億元、3.71億元及5.45億元，翻了近一倍，增速遠高於其期内的營收增速。而在中天建設的貿易應收款項中，絕大部分來自第三方。公司貿易應收款項大增，是受公司幾個大項目動工在過去兩年才動工，且政府實體、國有企業和國有投資企業需要較長的時間來結算貿易應收款項。

值得注意的是，作為擁有40年歷史的建設集團，中天建設在多年的發展中吸引了眾多個人投資者加入其股東行列。中天建設控股股東ZT (A)由多達79名個人股東持有，包括12名為中天建設董事或高級管理層成員的個人或該等聯係人合共持有約49.04%及67名作為獨立第三方的個人(包括中天建設的僱員)持有剩餘權益。