中天建设港股递表：净利率低的地方建筑企业

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2017年，来自湖南的总承包建筑集团中天建设集团有限公司(下称“中天建设”)在国内新三板上市。

2019年初，中天建设在新三板摘牌。时隔一年多，中天建设将融资目的地投向了香港资本市场，于2020年5月25日向港交所递交了招股申请书。

据悉，中天建设是湖南十大非国有建筑企业，有40年的经营历史。中天建设成立有14家分公司，分别位于湖南省、海南省、湖北省、广东省及福建省。在2019年底，中天建设有135个在建项目，过往提供的施工服务业务主要是民用建筑工程、市政工程、地基基础工程等。其来自五大客户收入比重在2019年为42%，没有依赖单一客户的情况。

过去三年，中天建设经营业绩取得稳步增长，2017年-2019年总收入分别为12.79亿元(人民币，下同)、15.30亿元及18.22亿元，复合年增长率为19.4%；净利润分别为1533.4万元、3570.8万元及5086万元，年复合增长率为82.4%。

承包建筑行业由于受到分包成本、原材料成本及劳工成本高的因素，纯利率往往不高。2017年-2019年，中天建设的纯利率分别仅为1.2%、2.3%及2.8%。纯利率在过去三年有小幅提升，主要是因为毛利率的上升，2017年-2019年公司毛利率上升了2.4个百分点至10.1%。不过，毛利率有所提升却是来自税率下降的功劳。2017年-2019年，公司的税率为18.3%、16.9%及14.7%，下降明显，利于提升毛利率。

在2019年，中天建设的劳动力成本、劳务分包成本和建筑分包成本高达6.12亿元，占了当期营收33.59%的比重。同期，中天建设的原材料成本亦高达7.96亿元，占了当期销售成本的一半。所以，由于承包建筑的属性，中天建设是无法从根本上控制成本的，人工成本几乎没有下降的可能。不过，随着生产效率的提高，预计2020年至2024年，原材料价格指数增速将略微下降，复合年增长率为2.6%，低于建筑业的复合年增长率，中天建设的原材料成本在未来几年或没有大幅上涨的风险。

在业绩稳增长的过程中，中天建设也遇到了回款难的问题。2017年-2019年，中天建设的贸易应收款项、应收票据及其他应收款项分别为2.76亿元、3.71亿元及5.45亿元，翻了近一倍，增速远高于其期内的营收增速。而在中天建设的贸易应收款项中，绝大部分来自第三方。公司贸易应收款项大增，是受公司几个大项目动工在过去两年才动工，且政府实体、国有企业和国有投资企业需要较长的时间来结算贸易应收款项。

值得注意的是，作为拥有40年历史的建设集团，中天建设在多年的发展中吸引了众多个人投资者加入其股东行列。中天建设控股股东ZT (A)由多达79名个人股东持有，包括12名为中天建设董事或高级管理层成员的个人或该等联系人合共持有约49.04%及67名作为独立第三方的个人(包括中天建设的僱员)持有剩余权益。