現金流充裕，泰格醫藥為何還選擇「A+H」模式上市？

原創

早在2012年8月，泰格醫藥(300347-CN)就已在A股上市。泰格醫藥是一家專注於為新藥研發提供臨床試驗全過程專業服務的合同研究組織(CRO)，為全球醫藥和醫療器械創新企業提供全面而綜合的臨床研究解決方案。

近日，泰格醫藥首次向港交所遞交了招股申請書。若成功在香港上市，意味著泰格醫藥將成為繼康龍化成(03759-HK，300759-CN)和藥明康德(02359-HK，603259-CN)後，另一家選擇「A+H」模式上市的CRO企業。

該三家企業在A股屬熱門生物醫藥股，上市至今(4月24日)，康龍化成、藥明康德和泰格醫藥的A股股價分别漲6.1倍、4.52倍及17.43倍。由此可見，市場對CRO企業非常看好。

在當前全球疫情遲遲未能得到有效控制的前提下，泰格醫藥擬赴香港資本市場敲鍾無疑又會成為一大熱點，畢竟CRO行業是醫藥研發產業鏈的中堅力量。

那麽，泰格醫藥的經營業績表現如何呢？

業績三年高增長，毛利率逐年提升

根據招股書，按2019年收入及截至2019年底正在進行的臨床試驗數量計，泰格醫藥是中國最大的臨床合同研究機構。按2019年收入計，泰格醫藥亦位居全球臨床合同研究機構前十強。

泰格醫藥有兩大業務，分别為臨床試驗技術服務，以及臨床試驗相關服務及實驗室服務，該兩項業務收入比重幾乎各佔總收入一半。泰格醫藥主要為國内外醫藥和醫療器械創新企業提供創新藥、醫療器械及生物技術相關產品的臨床研究全過程專業服務，其業務覆蓋臨床研究全產業鏈。

受益於近些年來我國生物醫藥行業的快速發展，泰格醫藥經營業績亦水漲船高。公司的總收入由2017年的16.83億元(人民幣，下同)增至2018年的23億元，並進一步增至2019年的28.03億元，兩年時間復合年增長率為29.1%；公司的淨利潤由2017年的3.94億元增至2018年的6.55億元，並進一步增至2019年的9.75億元，復合年增長率高達57.3%。

淨利潤增幅超過營收增幅，表明泰格醫藥盈利能力較強。在毛利率方面，泰格醫藥亦逐年提升，2017年-2019年，泰格醫藥毛利率分别為42.4%、42.7%及46.1%；淨利潤率分别為23.4% 、28.5%及 34.8%。

泰格醫藥擁有多元化的客戶基礎，包括中國及全球製藥公司以及中小型生物技術公司。2017年-2019年分别為1,570名、1,788名及1,898名客戶提供服務。

值得注意的是，泰格醫藥研發開支並不高。2017年-2019年研發開支分别為4966.7萬元、8802.5萬元及1.24億元，公司於研發開支的員工成本於同期分别為4590萬元、8160萬元及1.15億元。2019年，公司研發開支佔總營收比例僅為4.43%，藥明康德和康龍化成同期研發開支比重分别為4.58%、1.67%。

現金流充裕

泰格醫藥現金流十分充裕，2017年-2019年的現金及現金等價物分别為5.22億元、6.98億元、20.07億元，2020年前兩個月進一步增至23.9億元。

實際上，因客戶及收益穩定，研發等各項成本減少，CRO企業一般都能有較為充沛的現金流。2019年底，康龍化成的現金及現金等價物高達44.6億元。

機構認為，泰格醫藥未來成功登陸H股之後，一方面能優化投資者架構、增加融資渠道，另一方面IPO募集資金有助於推進公司國際化、實現臨床CRO國際多中心的佈局，成為全球性的臨床CRO公司。泰格醫藥作為國内臨床CRO龍頭企業，未來3年-5年持續受益於行業高景氣度，業績將保持高速增長。

泰格醫藥此次港股上市預計將募集約62億元的資金，對於港股上市融資用途，泰格醫藥表示用於擴大及增強公司在臨床試驗技術服務以及臨床有關及實驗室服務方面的運營產能或能力，以滿足海外市場對我們服務不斷增長的需求；為潛在收購有吸引力的海外臨床合同研究機構或與公司現有業務相輔相成的其他相關業務提供資金，進一步補充公司現有業務。另一部分是償還公司截至2020年2月29日的若幹未償還借款，包括3.52億元海外借款、6.49億元其他未償還借款。

總結：泰格醫藥是國内創新藥臨床服務CRO龍頭，能提供新藥開發一站式服務，壁壘高且競爭力強。Frost&Sullivan報告預測，預計到2022年，中國CRO市場規模將達到233億美元，2018年-2022年均復合增長率20.4%左右。可以預計，公司在未來3-5年將跟隨創新藥物行業的大發展而快速發展。