中国蜀塔再次港股递表：2019年净利率仅为2.5%，应收款飙升

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日期：2020年4月28日 上午9:13作者：覃汉计 編輯：彭尚京

4月17日，中国蜀塔国际控股集团有限公司(下称“中国蜀塔”)在港交所更新了招股书。

根据其全名，我们可知道中国蜀塔很有可能来自四川。没错，中国蜀塔是来自四川的一名电线电缆区域制造商及供应商，在成都和广元有生产设施，业务范围囊括四川、江苏、浙江等地。

这家电线制造企业成立至今有16年时间，在几年前，中国蜀塔还有另一个身份：内地新三板上市企业，当时证券名为“蜀塔实业(833940)”，其2015年6月在新三板挂牌，3年后摘牌。在新三板挂牌期间，中国蜀塔发展顺利，2016年实现了扭亏，业务触角也不断扩大，被四川政府授予《四川名牌产品称号》。

但放眼全国，中国蜀塔在中国电线及电缆市场的约18000名市场参与者中排名介乎150至200，市场份额仅约为0.02%。在四川省内，公司在电线及电缆市场中排名第四，市场份额也仅为0.63%。

行业竞争激烈，且市场规模预计在未来几年有低段位增长，中国蜀塔要走向市场前列，占领更多的市场份额，因此上市融资成为了其发展的动能。在去年10月，中国蜀塔就以向港交所递交了招股申请书，但最终招股书显示失效。此次再度递表，可见中国蜀塔对融资的迫切程度。对于上市融资额的安排，中国蜀塔计划将用于厂房扩充及偿还债务。

经营利润微薄

中国蜀塔产品有制成品电线及电缆、半成品电线、铝制品及其他(包括电缆配套设备)，电线及电缆为公司的主要产品，过去几年收益均占了公司80%以上。

中国蜀塔利用其4个生产厂房，生产出电线及电缆产品后，通过外部分包商及自身渠道向客户进行销售，其客户包括电力公司、制造公司、贸易公司、散客等。

从基本业务模式可看出，中国蜀塔挣的是利润微薄的辛苦钱。随着过去三年其工厂产能利用率的快速上升及销售端的快速扩张，中国蜀塔经营业绩逐年提升。2017年-2019年，公司营收分别为2.62亿元(人民币，下同)、5.53亿元及6.86亿元，净利润分别为217.7万元、1739.6万元及2975.3万元，而2019年净利率仅为2.53%。

净利率低，很大原因是中国蜀塔销售成本居高不下，而原材料成本一直是影响公司利润的主要因素。而销售开支、融资成本等支出不断上升，对公司净利润不断造成压力。

短期客户居多，贸易应收款两年飙升逾4倍

2017年-2019年，中国蜀塔分别有逾500名、500名及350名客户，2019年客户减少了超过100家。制造企业是公司主要的营收贡献来源，2019年占总营收超过5成，而2017年仅为24.9%。

值得注意的是，中国蜀塔的客户一般按需或按项目与其订立合约或下达采购订单，属非长期性质，且五大客户多数相对较新，与其建立业务关系不超过三年。此外，在获取公营客户中，中国蜀塔需要投标获取。2017年-2019年公司分别提交27、21及12项投标，中标率分别为71.4%、61.9%及58.3%，呈逐年下滑趋势。

由此可看出，在客户数量大幅减少的情况下，加之无长期客户，将会对公司经营业绩带来较大的潜在风险，这个风险最直观的就是在公司营收方面。而客户不稳定的风险，可以在贸易应收账款上有所体现。

2017年-2019年，公司贸易应收款项及应收票据快速飙升，2019年超过了1亿元，达到1.48亿元，较2017年大幅增长4.3倍。而于2020年2月29日，公司贸易应收款项及应收票据仍高达1.04亿元，占了当期流动资产的62.3%。此外，公司贸易应收账款周转天数亦不容乐观，2019年贸易应收账款周转天数为57天，较2018年增长了25天。

一方面，贸易应收款项比例较大，使中国蜀塔增加了成本费用，进而影响盈利能力。另一方面，公司应收款增长幅度大幅超过了营收增长幅度，降低了公司利润的质量，持续性盈利能力需打上问号。

疫情下难抗，政府来帮忙

在更新的招股书中，中国蜀塔用了较大篇幅阐述了此次新冠肺炎疫情带来的冲击。

在今年前2月，受复工延迟、供应链中断等因素影响，中国蜀塔被迫维持最低水平的业务运营，因此收益大幅减少，并录得亏损。今年3月初，中国蜀塔恢复了生产和营销活动，并且能履行与客户签订的合约。

然而，中国蜀塔在疫情冲击下也面临资金匮乏的困境。于2020年2月29日，公司现金及现金等价物仅为184.5万元，而债务则超过1亿元。在接近1亿元的借款中，公司需一年内偿还的借款达到了9609.1万元。

由此可见，中国蜀塔手头现金因疫情影响十分紧缺，而短期借款重压下恐影响其日常业务运营。中国蜀塔的现状，也是我国千千万万中小企业在疫情冲击下的一个缩影。

好在，在中国蜀塔陷入生存泥潭时，有政府的帮助。近日，公司当地政府部门已就疫情爆发期间企业的发展颁布若干帮扶政策：

1)放宽对社会保险及住房公积金的要求；

(2)减少融资成本，包括降低利率及担保费率；

3)提供用于公用事业及购买设备及机器的补贴。

中国蜀塔在招股书中指，预计集团将受惠于该政策，2020财年节省成本及开支约150万元。

此外，由于疫情爆发期延迟复工，中国蜀塔采取了员工成本控制措施，预计今年一季度节省员工成本约50万元。