中國蜀塔再次港股遞表：2019年淨利率僅為2.5%，應收款飙升

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4月17日，中國蜀塔國際控股集團有限公司(下稱「中國蜀塔」)在港交所更新了招股書。

根據其全名，我們可知道中國蜀塔很有可能來自四川。沒錯，中國蜀塔是來自四川的一名電線電纜區域製造商及供應商，在成都和廣元有生產設施，業務範圍囊括四川、江蘇、浙江等地。

這家電線製造企業成立至今有16年時間，在幾年前，中國蜀塔還有另一個身份：内地新三板上市企業，當時證券名為「蜀塔實業(833940)」，其2015年6月在新三板掛牌，3年後摘牌。在新三板掛牌期間，中國蜀塔發展順利，2016年實現了扭虧，業務觸角也不斷擴大，被四川政府授予《四川名牌產品稱號》。

但放眼全國，中國蜀塔在中國電線及電纜市場的約18000名市場參與者中排名介乎150至200，市場份額僅約為0.02%。在四川省内，公司在電線及電纜市場中排名第四，市場份額也僅為0.63%。

行業競爭激烈，且市場規模預計在未來幾年有低段位增長，中國蜀塔要走向市場前列，佔領更多的市場份額，因此上市融資成為了其發展的動能。在去年10月，中國蜀塔就以向港交所遞交了招股申請書，但最終招股書顯示失效。此次再度遞表，可見中國蜀塔對融資的迫切程度。對於上市融資額的安排，中國蜀塔計劃將用於廠房擴充及償還債務。

經營利潤微薄

中國蜀塔產品有製成品電線及電纜、半成品電線、鋁製品及其他(包括電纜配套設備)，電線及電纜為公司的主要產品，過去幾年收益均佔了公司80%以上。

中國蜀塔利用其4個生產廠房，生產出電線及電纜產品後，通過外部分包商及自身渠道向客戶進行銷售，其客戶包括電力公司、製造公司、貿易公司、散客等。

從基本業務模式可看出，中國蜀塔掙的是利潤微薄的辛苦錢。隨著過去三年其工廠產能利用率的快速上升及銷售端的快速擴張，中國蜀塔經營業績逐年提升。2017年-2019年，公司營收分别為2.62億元(人民幣，下同)、5.53億元及6.86億元，淨利潤分别為217.7萬元、1739.6萬元及2975.3萬元，而2019年淨利率僅為2.53%。

淨利率低，很大原因是中國蜀塔銷售成本居高不下，而原材料成本一直是影響公司利潤的主要因素。而銷售開支、融資成本等支出不斷上升，對公司淨利潤不斷造成壓力。

短期客戶居多，貿易應收款兩年飙升逾4倍

2017年-2019年，中國蜀塔分别有逾500名、500名及350名客戶，2019年客戶減少了超過100家。製造企業是公司主要的營收貢獻來源，2019年佔總營收超過5成，而2017年僅為24.9%。

值得注意的是，中國蜀塔的客戶一般按需或按項目與其訂立合約或下達採購訂單，屬非長期性質，且五大客戶多數相對較新，與其建立業務關係不超過三年。此外，在獲取公營客戶中，中國蜀塔需要投標獲取。2017年-2019年公司分别提交27、21及12項投標，中標率分别為71.4%、61.9%及58.3%，呈逐年下滑趨勢。

由此可看出，在客戶數量大幅減少的情況下，加之無長期客戶，將會對公司經營業績帶來較大的潛在風險，這個風險最直觀的就是在公司營收方面。而客戶不穩定的風險，可以在貿易應收賬款上有所體現。

2017年-2019年，公司貿易應收款項及應收票據快速飙升，2019年超過了1億元，達到1.48億元，較2017年大幅增長4.3倍。而於2020年2月29日，公司貿易應收款項及應收票據仍高達1.04億元，佔了當期流動資產的62.3%。此外，公司貿易應收賬款周轉天數亦不容樂觀，2019年貿易應收賬款周轉天數為57天，較2018年增長了25天。

一方面，貿易應收款項比例較大，使中國蜀塔增加了成本費用，進而影響盈利能力。另一方面，公司應收款增長幅度大幅超過了營收增長幅度，降低了公司利潤的質量，持續性盈利能力需打上問號。

疫情下難抗，政府來幫忙

在更新的招股書中，中國蜀塔用了較大篇幅闡述了此次新冠肺炎疫情帶來的衝擊。

在今年前2月，受復工延遲、供應鏈中斷等因素影響，中國蜀塔被迫維持最低水平的業務運營，因此收益大幅減少，並錄得虧損。今年3月初，中國蜀塔恢復了生產和營銷活動，並且能履行與客戶簽訂的合約。

然而，中國蜀塔在疫情衝擊下也面臨資金匮乏的困境。於2020年2月29日，公司現金及現金等價物僅為184.5萬元，而債務則超過1億元。在接近1億元的借款中，公司需一年内償還的借款達到了9609.1萬元。

由此可見，中國蜀塔手頭現金因疫情影響十分緊缺，而短期借款重壓下恐影響其日常業務運營。中國蜀塔的現狀，也是我國千千萬萬中小企業在疫情衝擊下的一個縮影。

好在，在中國蜀塔陷入生存泥潭時，有政府的幫助。近日，公司當地政府部門已就疫情爆發期間企業的發展頒佈若幹幫扶政策：

1)放寬對社會保險及住房公積金的要求；

(2)減少融資成本，包括降低利率及擔保費率；

3)提供用於公用事業及購買設備及機器的補貼。

中國蜀塔在招股書中指，預計集團將受惠於該政策，2020財年節省成本及開支約150萬元。

此外，由於疫情爆發期延遲復工，中國蜀塔採取了員工成本控制措施，預計今年一季度節省員工成本約50萬元。