溢丰环保港股递表：业绩稳增长背后是不断的融资

原創

全球制造业之都——东莞市地处珠三角的广阔平原地带，这里孕育了数量庞大的各类制造业工厂，且河流众多，是经济发展的重要保障。

在这种中低端制造业充斥的土地上，水质遭污染的治理刻不容缓。近些年来，我国政府加大对污水的整治力度，以东莞、佛山等工业大市的污水处理厂PPP项目因此蓬勃发展。2014年-2018年的4年时间里，广东省市政污水处理量以4.7%的复合年增长率增长。

成立刚达10年的广东溢丰环保集团股份有限公司(下称“溢丰环保”)就是在这样的背景下发展起来的，其业务范围主要在东莞市和岳阳市，主要针对广东省的电镀行业及印染行业进行工业废水处理。于2018年，就实际废水处理量而言，溢丰环保于广东省电镀废水处理行业中排名第一，并于印染废水处理行业中排名第三，市场份额分别为22.9%及1.9%。

业绩解读：稳稳的幸福

目前，溢丰环保拥有10个投运的废水处理项目，其中在广东省有7个，湖南及福建省分别有2个及1个。其中，在公司位于东莞虎门的虎门工业园区废水处理项目中，该厂房是根据BOT项目模式营运，其总设计能力为每日15,000吨。

污水处理业务是公司的主要收益来源，在2019年占了90%以上。公司客户主要是电镀企业、五金企业及污染企业，主要采用BOT、自有、TOT及O&M项目模式，公司投运中的BOT及TOT废水处理项目，是与地方政府或指定人士签订特许经营协议。

受益于污水处理规模的增加，溢丰环保近些年来的业绩稳中有升。2017年-2019年，公司营收分别为1.62亿元(人民币，下同)、2.68亿元及3.69亿元，净利润分别为1943.3万元、4199.2万元及7276.7万元。

因实际处理总量及公司处理设施整体利用率上升，以及平均每单位处理服务费增加（特别是该等电镀行业）所推动，溢丰环保毛利率逐年提升，2017年-2019年的毛利率分别为32.8%、40.5%及42.2%。而纯利率分别为12.0%、15.7%、19.7%。

发展靠不断融资

溢丰环保的业务模式属于PPP模式，也是资本密集型产业，需负责就BOT、自有及TOT项目兴建或收购废水处理及工业供水设施提供资金。

BOT及自有项目而言，溢丰环保于建设阶段就设施及购买厂房及设备支付建造成本，在有关期间不会收取客户任何付款。此外，就BOT及TOT项目而言，公司负责于相关特许经营期支付废水处理厂的经营、维护及维修成本。

所以，溢丰环保的经营活动需要较大支出。2017年-2019年，公司资本开支分别为1.26亿元、1.61亿元及1.54亿元，公司计划2020年资本开支为1.31亿元。而在该三个年度，公司年均手头现金不足4000万元。因此，要维持业务运营，公司需要依靠向外融资获取资金，而且是随着业务的扩张而增加融资额度。

2017年-2019年，公司未清偿贷款及借款分别约为5530万元、1.51亿元及2.37亿元。值得注意的是，在债务中，溢丰环保以长期银行贷款和其他借款为主。

在今年2月29日，溢丰环保获得约3.21亿元的银行融资额度。公司在招股书中指，尽管公司录得流动负债净额，但公司在现金流量方面没有遇到何任财务困难。

今明两年项目或密集投产

溢丰环保近几年业绩逐年增加，是受益于其废水处理分部业务的扩张。

目前，溢丰环保有5个在建废水处理项目。其中，路东印染废水处理厂预期在2020年下半年结束试运营；关综合废水处理厂于2020年6月或前后施工；连海电镀废水处理厂于2020年5月底开展建设，预期设计能力为每日6000吨。而公司正建造的麻涌印染废水处理厂(二期)及麻涌电镀废水处理厂(三期)，预计将在2021年投产。该两个处理厂扩充工程竣工后，公司于麻涌工业园区的项目的总设计能力将预期增加至每日10万吨。

单是以上后三个项目投产，就为公司带来10.6万吨的废水处理量，已经接近公司目前12.3万吨的总设计废水处理量。所以，公司目前在建项目将会进一步提升公司业绩的增量。

不过，这不代表溢丰环保即将投产的项目利用率就能达到满意的状态。公司的业务极度依赖于工业园区营运的企业数目及其的生产水平，与对公司废水处理服务的需求挂钩。在疫情当下，电镀的应用领域主要集中在机械和轻工业领域，对外出口依赖度较大，电镀企业、五金公司无疑受到深度影响。香港电镀业商会会长、创隆实业董事总经理陈伟近日表示，他们在深圳沙井的大型工厂从事珠宝、手表和电子产品等电镀业务，虽然目前已基本全面复工，然而欧洲和美国家疫情日趋严峻，创隆接连收到客户取消订单要求，钟表加工业务受到的影响尤其严重。

所以，溢丰环保在加码污水处理业务领域的同事，订单量能否增加，需打上问号。