收入增速放缓，应收款飙升，力天影业再递表能否敲响港交所钟声？

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随着生活水平的不断上升，消费力的增长，人们更加注重休闲娱乐，伴随着互联网的发展，网络占据人们生活中的大多时间，我国电视剧行业的发展向网络视频靠拢，经过多年的发展，我国电视剧产业日益成熟，在产业运作上不断增强实力，近年来的发展速度很快，由2014年约636亿元快速增长至2018年约1140亿元，复合年增长率15.7%。

力天影业成立于2013年，是中国领先的电视剧发行公司，值得注意的是，2019年10月，力天影业就曾向港交所递表招股书，结果未能通过，二次递表能否成功，让我们来一一解读。

自制能力不足，收益主要靠买断电视剧

力天影业的收益主要来自自制电视剧播映权许可、买断电视剧播映权许可及出售剧本版权，据弗若斯特沙利文报告，按2018年中国卫星电视台首发剧数量计，公司在中国所有电视剧发行公司中排名第二。值得注意的是，公司的发行的电视剧大部分来自于买断电视剧，只有小部分来自于自制电视剧，由此可见，公司的电视剧数量虽多，但大多来自于第三方。

自制电视剧的制作需要较长时间完成，从拍摄到取得电视剧发行许可证大概要12至18个月，自制电视剧的收入周期大概需要36个月，这对于公司来讲，需要巨大的现金流来支撑资金的运转，此外，公司符合客户喜好的电视剧剧本或IP数量有限，这也是公司的自制电视剧的制作数量一直有限的原因，在2017年、2018年及2019年分别制作3、4、5部，内容包括《义海》、《老虎队》、《微笑妈妈》等，2017年至2019年，公司来自自制电视剧播映权许可的收益分别达到13.69百万元（人民币，下同）、7.03百万元及88.99百万元，而2019年的自制电视剧收益大幅增强，主要是公司的电视剧增加在卫星电视台的播放。

与自制电视剧相比，买断电视剧的收入周期约为12个月，这能够缩短公司的收入周期，改善经营现金流，公司在2017年、2018年及2019年分别买断电视剧达到29、39、40部，远超过自制电视剧数量，收入分别达到345.36百万元、375.72百万元及278.59百万元，值得注意的是，2019年的买断电视剧的数量是近三年最多的，收入却是近三年最少的，但好在毛利率在增长，由2017年的19.5%增长至2019年的37.1%，大大增强买断电视剧的盈利能力。

收入增长缓慢，毛利率快速提升

基于公司的良好发展，近年来，公司的收益逐步增长，由2017年的378.74百万元增长至391.00百万元，年复合增长率仅1.61%，虽然收入在小幅提升，但增长速度过于缓慢，毛利率由2017年的20.1%快速增长至2019年的36.1%，使得公司的净利润由2017年的56.76百万元增长至2019年77.03百万元，年复合增长率16.5%。

虽然公司的收入增长缓慢，但公司的贸易应收款项及应收票据却大幅增长，在2017年、2018年及2019年分别达到194.06百万元、376.24百万元及530.94百万元，分别占总收益的比例为51.24%、97.51%及135.79%，2017年的贸易应收款项及应收票据仅占总收益的一半左右，2019年就超过总收益。而公司指出这是由于大多数客户为国有电视频道，内部付款管理流程比较慢所致，即使如此，贸易应收款项及应收票据的快速增长有无法回收的坏账风险，此外，公司的贸易应收款项及应收票据的周转天数也在逐年增长，由2017年的120.1天飙升至2019年的447.3天，回款速度大大减慢，对公司的资金周转造成较大的影响，而对于资金密集型的影视企业来讲，这将加大公司的经营难度。

现金流充足，足以应对疫情

电视剧从制作、推广到发行需要大量资金的周转，电视剧的制作不仅时间较长，成本也高昂。因此，及时的资金及充足的现金流对公司的日常运营至关重要，从公司在近几年的现金流来看，公司在期末现金及现金等价物由2017年的23.00百万元增长至2019年的81.74百万元，资产负债比率由2017年的51.6%减少至2019年的17.0%，财务状况大幅改善，这对于影视公司来说，能够有充足的现金流来支持公司的买断更多电视剧播放权，从而增强公司的收入，促进公司的发展。

值得注意的是，2020年遇到新冠疫情的影响，有可能对公司未来的自制电视剧的拍摄及制作造成一定的影响，但公司新投资的自制电视剧预计在2020年6月开始拍摄，目前来看，对公司的自制电视剧这方面的影响较小。但疫情也会影响客户资金压力，这或许会使得客户的回款时间加长，进一步减缓公司的资金周转速度。好在公司的现金流较为充足，招股书提到，即使在最坏的情况下，公司的手头现有银行现金及预期2020年、2021年上半年的业务所产生的现金流，足以维持公司15个月的运营。

从另一方面来看，疫情使得人们在家的时间更长了，看电视剧的时间也较往期更多，据国家广播电视总局广播电视节目收视综合评价大数据系统的统计数据，自2020年1月25日至2月9日，全国有限电视台及网络电视的日均用户数目较2019年12月的用户数目增加约23.5%，观看总时数较2019年12月增加约41.7%，也就是说，疫情反而促进观看电视剧的人群增长。