溢豐環保港股遞表：業績穩增長背後是不斷的融資

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日期：2020年5月4日 下午2:50作者：憂傷的文科男 編輯：彭尚京

全球製造業之都——東莞市地處珠三角的廣闊平原地帶，這里孕育了數量龐大的各類製造業工廠，且河流眾多，是經濟發展的重要保障。

在這種中低端製造業充斥的土地上，水質遭污染的治理刻不容緩。近些年來，我國政府加大對污水的整治力度，以東莞、佛山等工業大市的污水處理廠PPP項目因此蓬勃發展。2014年-2018年的4年時間里，廣東省市政污水處理量以4.7%的復合年增長率增長。

成立剛達10年的廣東溢豐環保集團股份有限公司(下稱「溢豐環保」)就是在這樣的背景下發展起來的，其業務範圍主要在東莞市和嶽陽市，主要針對廣東省的電鍍行業及印染行業進行工業廢水處理。於2018年，就實際廢水處理量而言，溢豐環保於廣東省電鍍廢水處理行業中排名第一，並於印染廢水處理行業中排名第三，市場份額分别為22.9%及1.9%。

業績解讀：穩穩的幸福

目前，溢豐環保擁有10個投運的廢水處理項目，其中在廣東省有7個，湖南及福建省分别有2個及1個。其中，在公司位於東莞虎門的虎門工業園區廢水處理項目中，該廠房是根據BOT項目模式營運，其總設計能力為每日15,000噸。

污水處理業務是公司的主要收益來源，在2019年佔了90%以上。公司客戶主要是電鍍企業、五金企業及污染企業，主要採用BOT、自有、TOT及O&M項目模式，公司投運中的BOT及TOT廢水處理項目，是與地方政府或指定人士簽訂特許經營協議。

受益於污水處理規模的增加，溢豐環保近些年來的業績穩中有升。2017年-2019年，公司營收分别為1.62億元(人民幣，下同)、2.68億元及3.69億元，淨利潤分别為1943.3萬元、4199.2萬元及7276.7萬元。

因實際處理總量及公司處理設施整體利用率上升，以及平均每單位處理服務費增加（特别是該等電鍍行業）所推動，溢豐環保毛利率逐年提升，2017年-2019年的毛利率分别為32.8%、40.5%及42.2%。而純利率分别為12.0%、15.7%、19.7%。

發展靠不斷融資

溢豐環保的業務模式屬於PPP模式，也是資本密集型產業，需負責就BOT、自有及TOT項目興建或收購廢水處理及工業供水設施提供資金。

BOT及自有項目而言，溢豐環保於建設階段就設施及購買廠房及設備支付建造成本，在有關期間不會收取客戶任何付款。此外，就BOT及TOT項目而言，公司負責於相關特許經營期支付廢水處理廠的經營、維護及維修成本。

所以，溢豐環保的經營活動需要較大支出。2017年-2019年，公司資本開支分别為1.26億元、1.61億元及1.54億元，公司計劃2020年資本開支為1.31億元。而在該三個年度，公司年均手頭現金不足4000萬元。因此，要維持業務運營，公司需要依靠向外融資獲取資金，而且是隨著業務的擴張而增加融資額度。

2017年-2019年，公司未清償貸款及借款分别約為5530萬元、1.51億元及2.37億元。值得注意的是，在債務中，溢豐環保以長期銀行貸款和其他借款為主。

在今年2月29日，溢豐環保獲得約3.21億元的銀行融資額度。公司在招股書中指，儘管公司錄得流動負債淨額，但公司在現金流量方面沒有遇到何任財務困難。

今明兩年項目或密集投產

溢豐環保近幾年業績逐年增加，是受益於其廢水處理分部業務的擴張。

目前，溢豐環保有5個在建廢水處理項目。其中，路東印染廢水處理廠預期在2020年下半年結束試運營；關綜合廢水處理廠於2020年6月或前後施工；連海電鍍廢水處理廠於2020年5月底開展建設，預期設計能力為每日6000噸。而公司正建造的麻湧印染廢水處理廠(二期)及麻湧電鍍廢水處理廠(三期)，預計將在2021年投產。該兩個處理廠擴充工程竣工後，公司於麻湧工業園區的項目的總設計能力將預期增加至每日10萬噸。

單是以上後三個項目投產，就為公司帶來10.6萬噸的廢水處理量，已經接近公司目前12.3萬噸的總設計廢水處理量。所以，公司目前在建項目將會進一步提升公司業績的增量。

不過，這不代表溢豐環保即將投產的項目利用率就能達到滿意的狀態。公司的業務極度依賴於工業園區營運的企業數目及其的生產水平，與對公司廢水處理服務的需求掛鈎。在疫情當下，電鍍的應用領域主要集中在機械和輕工業領域，對外出口依賴度較大，電鍍企業、五金公司無疑受到深度影響。香港電鍍業商會會長、創隆實業董事總經理陳偉近日表示，他們在深圳沙井的大型工廠從事珠寶、手表和電子產品等電鍍業務，雖然目前已基本全面復工，然而歐洲和美國家疫情日趨嚴峻，創隆接連收到客戶取消訂單要求，鍾表加工業務受到的影響尤其嚴重。

所以，溢豐環保在加碼污水處理業務領域的同事，訂單量能否增加，需打上問號。