收入增速放緩，應收款飙升，力天影業再遞表能否敲響港交所鍾聲？

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隨著生活水平的不斷上升，消費力的增長，人們更加注重休閑娛樂，伴隨著互聯網的發展，網絡佔據人們生活中的大多時間，我國電視劇行業的發展向網絡視頻靠攏，經過多年的發展，我國電視劇產業日益成熟，在產業運作上不斷增強實力，近年來的發展速度很快，由2014年約636億元快速增長至2018年約1140億元，復合年增長率15.7%。

力天影業成立於2013年，是中國領先的電視劇發行公司，值得注意的是，2019年10月，力天影業就曾向港交所遞表招股書，結果未能通過，二次遞表能否成功，讓我們來一一解讀。

自製能力不足，收益主要靠買斷電視劇

力天影業的收益主要來自自製電視劇播映權許可、買斷電視劇播映權許可及出售劇本版權，據弗若斯特沙利文報告，按2018年中國衛星電視台首發劇數量計，公司在中國所有電視劇發行公司中排名第二。值得注意的是，公司的發行的電視劇大部分來自於買斷電視劇，只有小部分來自於自製電視劇，由此可見，公司的電視劇數量雖多，但大多來自於第三方。

自製電視劇的製作需要較長時間完成，從拍攝到取得電視劇發行許可證大概要12至18個月，自製電視劇的收入週期大概需要36個月，這對於公司來講，需要巨大的現金流來支撐資金的運轉，此外，公司符合客戶喜好的電視劇劇本或IP數量有限，這也是公司的自製電視劇的製作數量一直有限的原因，在2017年、2018年及2019年分别製作3、4、5部，内容包括《義海》、《老虎隊》、《微笑媽媽》等，2017年至2019年，公司來自自製電視劇播映權許可的收益分别達到13.69百萬元（人民幣，下同）、7.03百萬元及88.99百萬元，而2019年的自製電視劇收益大幅增強，主要是公司的電視劇增加在衛星電視台的播放。

與自製電視劇相比，買斷電視劇的收入週期約為12個月，這能夠縮短公司的收入週期，改善經營現金流，公司在2017年、2018年及2019年分别買斷電視劇達到29、39、40部，遠超過自製電視劇數量，收入分别達到345.36百萬元、375.72百萬元及278.59百萬元，值得注意的是，2019年的買斷電視劇的數量是近三年最多的，收入卻是近三年最少的，但好在毛利率在增長，由2017年的19.5%增長至2019年的37.1%，大大增強買斷電視劇的盈利能力。

收入增長緩慢，毛利率快速提升

基於公司的良好發展，近年來，公司的收益逐步增長，由2017年的378.74百萬元增長至391.00百萬元，年復合增長率僅1.61%，雖然收入在小幅提升，但增長速度過於緩慢，毛利率由2017年的20.1%快速增長至2019年的36.1%，使得公司的淨利潤由2017年的56.76百萬元增長至2019年77.03百萬元，年復合增長率16.5%。

雖然公司的收入增長緩慢，但公司的貿易應收款項及應收票據卻大幅增長，在2017年、2018年及2019年分别達到194.06百萬元、376.24百萬元及530.94百萬元，分别佔總收益的比例為51.24%、97.51%及135.79%，2017年的貿易應收款項及應收票據僅佔總收益的一半左右，2019年就超過總收益。而公司指出這是由於大多數客戶為國有電視頻道，内部付款管理流程比較慢所致，即使如此，貿易應收款項及應收票據的快速增長有無法回收的壞賬風險，此外，公司的貿易應收款項及應收票據的週轉天數也在逐年增長，由2017年的120.1天飙升至2019年的447.3天，回款速度大大減慢，對公司的資金週轉造成較大的影響，而對於資金密集型的影視企業來講，這將加大公司的經營難度。

現金流充足，足以應對疫情

電視劇從製作、推廣到發行需要大量資金的週轉，電視劇的製作不僅時間較長，成本也高昂。因此，及時的資金及充足的現金流對公司的日常運營至關重要，從公司在近幾年的現金流來看，公司在期末現金及現金等價物由2017年的23.00百萬元增長至2019年的81.74百萬元，資產負債比率由2017年的51.6%減少至2019年的17.0%，財務狀況大幅改善，這對於影視公司來說，能夠有充足的現金流來支持公司的買斷更多電視劇播放權，從而增強公司的收入，促進公司的發展。

值得注意的是，2020年遇到新冠疫情的影響，有可能對公司未來的自製電視劇的拍攝及製作造成一定的影響，但公司新投資的自製電視劇預計在2020年6月開始拍攝，目前來看，對公司的自製電視劇這方面的影響較小。但疫情也會影響客戶資金壓力，這或許會使得客戶的回款時間加長，進一步減緩公司的資金週轉速度。好在公司的現金流較為充足，招股書提到，即使在最壞的情況下，公司的手頭現有銀行現金及預期2020年、2021年上半年的業務所產生的現金流，足以維持公司15個月的運營。

從另一方面來看，疫情使得人們在家的時間更長了，看電視劇的時間也較往期更多，據國家廣播電視總局廣播電視節目收視綜合評價大數據係統的統計數據，自2020年1月25日至2月9日，全國有限電視台及網絡電視的日均用戶數目較2019年12月的用戶數目增加約23.5%，觀看總時數較2019年12月增加約41.7%，也就是說，疫情反而促進觀看電視劇的人群增長。