毛利率近90%！不缺錢的康基醫療擬赴港IPO

原創

3月27日，港交所網站更新了一則毛利率逆天的企業招股申請書，這家企業名為杭州康基醫療器械股份有限公司(下稱「康基醫療」)。

康基醫療的毛利率有多高呢？2019年度，康基醫療毛利率高達87.2%，秒殺了幾乎所有的企業，甚至一向以高毛利率而自豪的白酒行業也甘拜下風。

「自帶光環」的康基醫療對資本市場情有獨鍾，不只是此次擬赴港上市融資，在2019年6月，康基醫療就已申報上交所主板上市，擬募資6.51億元(人民幣，下同)。

内窺鏡微創診療備供應商

康基醫療是中國最大的國内微創外科手術器械及配套耗材(MISIA)平台，2019年中國的MISIA市場規模達到185億元，康基醫療在國内所有參與者中排名第一，在所有參與者(包括國際和國内參與者)中排名第四，所佔市場份額為2.7%。

康基醫療提供一套全面的產品組合以主要向四項主要外科專科(即婦產科、普外科、泌尿外科和胸外科)的醫生及醫院提供一站式定製手術解決方案。在產品結構方面，康基醫療的產品為一次性套管穿刺器、高分子結紮夾、一次性電凝鉗以及其他一次性產品。

其中，一次性套管穿刺器是康基醫療最重要的產品，2019年營收比重達到了49.9%。套管穿刺器是在MIS中通過腹壁或胸部經皮穿刺以形成内窺鏡或其他手術器械通道的筆形醫療器械，該類產品主要應用於腹腔鏡手術、單孔腹腔鏡手術等。

正因如此，内窺鏡微創診療備受醫患雙方的青睐，眾多傳統體表切開手術已被内窺鏡微創手術逐步替代，内窺鏡已成為近年來我國醫療器械行業内發展十分迅速的領域。

中國一次性套管穿刺器市場規模龐大且增長空間大，根據CIC報告，按銷量計，中國一次性套管穿刺器市場規模在2015年至2019年的復合增長率高達34.1%，預計2019年至2024年復合增長率仍高達25.8%。

銷售渠道佳，業績爆發式增長

康基醫療的產品廣泛應用於多個醫療領域，因此在銷售渠道方面較為廣泛。康基醫療通過與主要學術帶頭人、醫師、醫院及醫學協會互動，這有利於建立終端用戶基礎，尤其在具備MIS能力的按甲醫院中。在中國通過經銷商購買康基醫療產品的醫院由2017年的逾2,300家增至2019年的3,400多家，其中三甲醫院由約770家增至1,000多家。

通過快速的佔領主要市場份額，康基醫療銷售業績呈爆發式增長。2017年-2019年，康基醫療營收由2.48億元增至5.03億元，同比翻番；淨利潤由1.18億元增至2.06億元，同比翻近一倍。

因銷售渠道有很大優勢，康基醫療終端客戶是全國數量龐大的醫院；以及銷售網絡主要通過經銷商進行(2019年來自經銷商營收比重達89.6%)，與直銷相比不需投入過多資源，所以公司在銷售費用端省下了一大筆資金。

2017年-2019年，康基醫療的銷售費用佔總營收比重分别為19.31%、18.2%以及15.9%，而國内一次性使用耗材的龍頭威高股份(01066-HK)在2019年中期的銷售費用佔比為26.91%，遠高於康基醫療。

毛利率方面，一次性產品的毛利率極高，主營一次性產品的威高股份2019年中期整體毛利率高達63.4%，而康基醫療毛利率表現遠優於威高股份。

2017年-2019年，康基醫療毛利率分别高達80.7%、81.8%以及84.1%。行業特點決定了康基醫療的毛利率較高，根據康基醫療A股招股書，醫療器械製造板塊平均毛利率在2018年為78.83%。康基醫療期内毛利率優於行業，主要是一次性產品佔比高，以及公司規模經濟效益得以提升所推動的。

高毛利率往往意味著高淨利率，康基醫療的淨利率在2017年-2019年分别達55.9%、63.3%、64.9%，也是遠高於同行平均淨利率。

不缺錢不影響野心

很多企業上市很大程度上是為了緩解債務困境，用於業務拓展的資金比例並不高。而康基醫療不同，其計劃將大部分上市募資額用於擴張。

在A股招股書里，康基醫療計劃用於擴產項目、研發中心及培訓中心的建設資金達到了70%以上，沒有要用於償還債務的計劃。在港股招股書内，康基醫療將提升產能和製造能力、研發、推廣這三個方面排在了前列，而用於營運資金及一般公司用途的募資計劃則排在了最末端。由此看出，康基醫療並不缺錢，而是有著擴張的野心。

從財務報表看，康基醫療除了業績表現優異，資金狀況亦沒令人失望。過去三年，康基醫療的現金及現金等價物分别為1.74億元、3.53億元及5.65億元，增速較快，其中2019年的現金及現金等價物佔了當期流動資產的78.8%。康基醫療的手頭現金大部分是銀行存款，2019年的定期存款接近2億元。

手頭現金充沛，離不開康基醫療日常運營帶來的大量現金流。最近三個年度，公司來自經營活動的現金流量淨額累計達到了6.7億元。