一招破狙擊！中國飛鶴(06186-HK)公開銀行款免股價受挫

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【財華社訊】沉藉一時的沽空機構再度狙擊港股，今次目標瞄準上市僅7天的中國飛鶴(06186-HK)。中國飛鶴面對突然其來的攻擊，迅速反應為上市公司暫時嬴了漂亮一仗；有關報告發表了兩個交易日，至今公司股價未曾下挫，反而彈升!

沽空機構GMTResearch於11月21日收市後，對中國飛鶴發表了題為《避開：造假還是神話？》的報告，質疑中國飛鶴財務有欺詐特徵。對此，中國飛鶴早於11月22日開市前夕，已要求將公司股份暫時停牌，以待發表有關澄清公告。GMT對上市公司構成的負面消息，未能對公司股價作單方面影響。於同日晚上9時，中國飛鶴列出十大點反擊沽空報告的指控。在兩方面消息都全面披露情況下，公司股份於今天(11月25日)復牌，中午收市報7.03港元，升11.9%或0.75港元；半天成交金額4.87億港元，公司股價不跌反升，全面報捷！

GMT報告質疑，中國飛鶴收入增長強勁，盈利能力為全球之冠；此外，手持大量現金，但過去5年從沒有派息，是典型欺詐特徵。懷疑中國飛鶴現金被受限制，只能存放於內地；或是虛報財務狀況。目前未能沽空中國飛鶴，但建議投資者避開該股。

對於種種的質疑，中國飛鶴以十點還擊。

1.盡職調查：聯席保薦人已對招股章程披露集團的財務及業務狀況進行過獨立的盡職調查。

2.財務信息及現金狀況：招股章程中公司2016年、2017年、2018年及截至2019年6月30日止的歷史財務資料均經外部獨立核數師安永會計師事務所審計，並出具無保留意見的審計報告。該公司亦已經取得於2019年9月30日主要境內合作銀行帳戶的人民幣銀行存款餘額出具的現金狀況證明，其中在建設銀行、中國銀行及工商銀行等6家銀行的人民幣銀行存款餘額近82.3億元，表明公司的現金狀況良好。

3.納稅記錄：該公司已取得國家稅務總局齊齊哈爾市稅務局及鎮賚縣稅務局出具的納稅證明，證明該公司於2018年度及2019年1-6月份的納稅總額分別約為人民幣20億元及人民幣14億元。

4.市場地位：招股章程中披露的有關中國乳業及嬰幼兒配方奶粉市場的若干資料及統計數據，乃源於獨立行業顧問所編製的市場研究報告。

5.股息分派：FCUS私有化後，為了該集團的業務發展及資金管理，公司數年並未分派股息。如招股章程中披露：（1）為回饋股東，該公司已於2019年10月14日從過往保留溢利中向股東宣派特別股息30億港元。該等特別股息已於上市前派發。該操作在香港資本市場並非罕見；及（2）該公司計劃上市後每個財政年度向股東分派不少於30%的淨溢利，視乎本公司的未來投資計劃而定。

6.募集資金用途：該公司並無任何更改募集資金用途的計劃。

7.固定資產投資：隨著該公司強化管理，該公司現有生產設施的產能利用率穩步提升。

8.利潤率：該公司保持相對較高的利潤率，主要由於該集團順應行業發展趨勢，在過去幾年專注毛利率較高的高端嬰幼兒奶粉產品，來自於該等產品的收入佔比持續增長。此外，該公司亦持續推進精細化管理，加強費用管控。

9.加拿大工廠：該公司已於招股章程中披露金斯頓廠房的相關安排，包括計劃於建設完成後，在中國市場推出來自該集團金斯頓廠房的牛奶及羊奶嬰幼兒配方奶粉產品，並於未來擴充至北美洲及東南亞市場。

10.於聯交所上市的原因：提升公司治理、國際化形象與地位及為該集團的擴張及潛在併購提供額外資本。

而飛鶴董事長冷友斌在內部信中回應，中國早已不是幾十年前的中國，我國經濟增長早已成為全球經濟增長的重要引擎，近二十年誕生出了阿里、騰訊、華為等等這些世界級的企業。前有打壓華為，多次做空安踏，今又想做空飛鶴!

日前GMT對中國飛鶴的5大指控包括:

1.飛鶴的盈利水平異於同業，其2018年營運利潤率高達26%，資產回報率高達165%。中國飛鶴營業收入和利潤增速均表現出眾，2018年度收入較2016年度增長2倍，稅前利潤增長更逾5倍；核心產品高端Astrobaby星飛帆系列，銷售增速於短短兩年更上揚7倍。

2.現金流高達60億元人民幣，相當於其51%收入，但以往5年卻無派息。該公司至今未能將現金從內地匯往香港用於分紅及償還債務，故無法核實其真實性。

3.中國飛鶴只是一家普通奶粉製造商，美國上市期間收入增幅及毛利率表現平平。該公司2013年私有化後，消失於公眾視野，直到最近來港上市，短短幾年間變身成為高端奶粉龍頭，市場份額達25%。無法信服飛鶴的快速轉型，飛鶴亦極少投放於研發上。

4.質疑飛鶴可能將其首次上市所得用於支付利息予上市前投資者，其餘則可能用於償還境外債務。

5. 市場對中國飛鶴上市估值約2020年度12倍預測市盈率，與本港上市同業大致相同，GMT認為中國飛鶴2020年度預測17倍為更實際數字；又質疑中國飛鶴高速增長是否具可持續性。

中國飛鶴於11月13日在港交所掛牌上市，招股價7.5港元，上市後股價一直低於招股價，上市7天更迅速成為沽空機構的覓食對象。看來，沽空機構的嗅覺已擴展至新股範圍，監管機構要更好把關，確保來港上市公司質素，維護香港國際金融中心形象。