【大行報告】中泰證券：銀行股具有防禦性 推薦偏防禦組合

中泰證券發佈研報指，3月貸款加權平均利率(未季調)較12月有上行。3月未季調貸款加權平均利率5.69%，較去年12月環比上升5bp。1Q19貸款加權平均利率口徑調整，納入個人貸款;分結構看，主要是一般貸款利率上行，上行15bp;票據、個人住房貸款利率都是回落的。利率環比上行，該行認為有季節性因素和結構性因素。新增貸款的利率已基本市場化，貸款利率取決於銀行與企業等的之間議價能力的變化。1季度是去年年末儲備項目的集中釋放，貸款需求在1季度是高點，此時銀行的議價能力較強，上行具有季節性因素，未來會是下行趨勢。另一方面，地方基建和房地產領域貸款對價格不敏感，預計1季度貸款還是有一定體量資金進入這些領域。

貨幣政策在箱體運動，結構性去槓桿仍是政策思路。整體看，我國貨幣政策仍會處在靈活適度狀態，相機抉擇，但空間併不大，在「反危機」和「防風險」中尋找平衡。一方面貨幣過度放松，擔心係統性風險的提高(幾個專欄都涉及貨幣政策要節製);另一方面又要靠寬松政策託住經濟底。這就是該行一直強調金融政策核心點是「弱刺激+結構性改革」。

投資建議：銀行股具有防禦性。銀行的核心投資邏輯是宏觀經濟，尤其是中長期的宏觀經濟。外部環境不確定性，給經濟帶來不確定。該行還是推薦偏防禦的組合。

風險提示：宏觀經濟下行超預期。海外風險擾動。金融監管超預期。