【大行報告】中泰證券：國企改革進程有望加快 料西山煤電業績進一步改善

中泰證券發佈研報指，伴隨煤炭行業供需格局顯著改善、煤價逐年上漲，西山煤電(000983-CN)業績自2016年開始迎來持續增長，2016-2018年營收年復合增長率達28.28%;歸母淨利潤年復合增長率達104%;淨資產收益率和淨利率也都實現了倍數級增長。此外，公司參股的山西焦化2018年收購的中煤華晉49%股權貢獻業績，使得公司投資收益大幅提升，且未來仍有進一步上升空間。

目前，公司所有礦井產能共計3260萬噸，權益佔比為86%。2018年隨著斜溝礦產能減量置換完成釋放產量以及其他礦井產量恢復性增長，公司原煤產銷量分别同比大幅增長9.89%和7.38%。盈利能力方面，公司盈利表現為高售價(主要由於公司精煤洗出率行業第一)、低成本(煤礦煤層賦存穩定、地質構造簡單)、盈利能力強勁(排名可比公司第一且大幅領先其他公司)。

自2018年12月中央經濟工作會議後深化國企改革，尤其是加快混改被密集提起。2019年3、4月山西省接連印發文件、召開會議提出當前省内集團層面混改、煤炭國企混改相對滞後，要大力開展股權多元化和混合所有製改革。結合山西省提出的「上市公司+」戰略，該行認為資產證券化(整體上市&資產註入)仍將是山西國改的首要手段。目前集團層面雖有三個上市平台(西山煤電、山西焦化、南風化工)，但2017年集團資產證券化率僅為27.28%，西山煤電作為集團煤炭資產的上市平台煤炭產能、產量僅佔到集團總量的18.74%和26.54%，說明集團體外資產較大，資本運作存在很大空間。考慮到西山煤電未來預計將成為焦煤集團的煤炭業務整合平台，集團資產註入提速預期有望加速催化公司估值提升。

投資策略：該行預計未來隨著煤炭價格持續中高位、山西國企改革進程有望加快，公司未來業績有望進一步改善。該行測算公司2019-2021年EPS分别為0.64、0.71、0.77元。

風險提示：經濟增速不及預期;政策調控力度過大;可再生能源替代等。