【大行報告】中泰證券：建議關注造紙板塊潛在估值修複機會 推薦華泰股份

中泰證券發佈研報，由於2018Q3起造紙行業需求不振，導致各主要紙種噸盈持續低位運行，銅版紙、雙膠紙、白卡紙甚至在2019年2-3月間處於負盈利水平。行業格局可能導致開工率降低，供給逐步下行。3月晨鳴紙業80萬噸文化紙產線停產後，行業供給有望進一步收縮，刺激供需格局向好。3.21響水爆炸後，鹽城市決定徹底關閉響水化工園區，整治力度超預期。該行認為受事件影響環保政策可能趨嚴，併導致供給超預期收縮。需求端，增值稅減稅政策落地後，有望帶動下遊需求逐步恢復，且市場預期4月份降準有望繼續推行，帶動產業鏈需求重新好轉。成本方面，美聯儲3月21日決議停止加息後，人民幣有望逐步形成升值趨勢。由於包裝紙原材料約1/3，文化紙原材料約2/3依賴進口，人民幣升值趨勢下，企業成本壓力有望逐步釋放。估值方面，當前造紙板塊總體估值水平僅13.8X，遠低於近五年平均水平33.6X，建議關註板塊潛在估值修復機會。推薦化工與造紙共振的高彈性標的華泰股份(600308-CN)，建議關註山鷹紙業(600567-CN)、太陽紙業(002078-CN)。

當前包裝行業CR2不足3%，對標美國、澳洲高集中度格局，龍頭市佔率極具提升空間。但當下時點，行業痛點在於兼併收購模式難改重資產格局，導致企業在擴張過程中，資產回報率可能逐步承壓。互聯網模式下。該行認為行業格局有望逐步改善，依託互聯網平台模式，企業有望實現線上流量紅利的變現，以及對包裝產業集群的價值重新整合，併以此迎來集中度提升的機遇和ROE增長的空間。推薦PSCP平台有望逐步放量，輕資產擴張模式可期的箱板瓦楞包裝龍頭合興包裝(002228-CN)。此外，推薦煙標/新型煙草黑馬標的集友股份(603429-CN)。

文具市場需求相對剛性，受經濟影響小；2C業務：量價齊升，高週轉強渠道帶來公司盈利能力穩定高ROE；2B業務：潛在市場空間高達萬億（來源：中商情報網），規模化和客戶結構提升有望帶來公司的業績彈性。建議關註人體工學領軍企業捷昌驅動(603583-CN)，有望在行業高β時代享受增長紅利；國產化妝品龍頭珀萊雅(603605-CN)，有望享受新經濟時代必選消費品格局變化下行業增長紅利。公司管理團隊優秀，未來業績確定性良好，可能在競爭中脫穎而出。

奧馳亞與菲莫國際相繼召開年報投資者交流會。奧馳亞集團管理層對IQOS進入美國市場後的表現表示樂觀，併在2019年業績指引中考慮了IQOS的貢獻。同時認為公司已做好前期渠道準備工作，併對FDA放行持樂觀態度。菲莫國際四季度業績表明IQOS煙彈出貨量較三季度環比增長41%，其中歐盟/東歐市場高速放量，表明IQOS全球推廣成效初顯。截至2018年，IQOS全球用戶數達到960萬人，較2017年增加270萬人。該行認為，用戶基數在2019年繼續提升以及IQOS3代設備鋪庫存需求有望帶動產業鏈觸底反彈。推薦標的：盈趣科技(002925-CN)。建議關註：億緯鋰能(300014-CN)、集友股份。

風險提示：原材料價格大幅上漲風險、宏觀經濟波動風險、地產景氣度下滑風險、行業政策變化風險。