【大行报告】中泰证券：建议关注造纸板块潜在估值修复机会 推荐华泰股份

中泰证券发佈研报，由于2018Q3起造纸行业需求不振，导致各主要纸种吨盈持续低位运行，铜版纸、双胶纸、白卡纸甚至在2019年2-3月间处于负盈利水平。行业格局可能导致开工率降低，供给逐步下行。3月晨鸣纸业80万吨文化纸产线停产后，行业供给有望进一步收缩，刺激供需格局向好。3.21响水爆炸后，盐城市决定彻底关闭响水化工园区，整治力度超预期。该行认为受事件影响环保政策可能趋严，併导致供给超预期收缩。需求端，增值税减税政策落地后，有望带动下游需求逐步恢復，且市场预期4月份降準有望继续推行，带动产业链需求重新好转。成本方面，美联储3月21日决议停止加息后，人民币有望逐步形成升值趋势。由于包装纸塬材料约1/3，文化纸塬材料约2/3依赖进口，人民币升值趋势下，企业成本压力有望逐步释放。估值方面，当前造纸板块总体估值水平仅13.8X，远低于近五年平均水平33.6X，建议关註板块潜在估值修復机会。推荐化工与造纸共振的高弹性标的华泰股份(600308-CN)，建议关註山鹰纸业(600567-CN)、太阳纸业(002078-CN)。

当前包装行业CR2不足3%，对标美国、澳洲高集中度格局，龙头市佔率极具提升空间。但当下时点，行业痛点在于兼併收购模式难改重资产格局，导致企业在扩张过程中，资产回报率可能逐步承压。互联网模式下。该行认为行业格局有望逐步改善，依託互联网平台模式，企业有望实现线上流量红利的变现，以及对包装产业集群的价值重新整合，併以此迎来集中度提升的机遇和ROE增长的空间。推荐PSCP平台有望逐步放量，轻资产扩张模式可期的箱板瓦楞包装龙头合兴包装(002228-CN)。此外，推荐烟标/新型烟草黑马标的集友股份(603429-CN)。

文具市场需求相对刚性，受经济影响小；2C业务：量价齐升，高週转强渠道带来公司盈利能力稳定高ROE；2B业务：潜在市场空间高达万亿（来源：中商情报网），规模化和客户结构提升有望带来公司的业绩弹性。建议关註人体工学领军企业捷昌驱动(603583-CN)，有望在行业高β时代享受增长红利；国产化妆品龙头珀莱雅(603605-CN)，有望享受新经济时代必选消费品格局变化下行业增长红利。公司管理团队优秀，未来业绩确定性良好，可能在竞争中脱颖而出。

奥驰亚与菲莫国际相继召开年报投资者交流会。奥驰亚集团管理层对IQOS进入美国市场后的表现表示乐观，併在2019年业绩指引中考虑了IQOS的贡献。同时认为公司已做好前期渠道準备工作，併对FDA放行持乐观态度。菲莫国际四季度业绩表明IQOS烟弹出货量较叁季度环比增长41%，其中欧盟/东欧市场高速放量，表明IQOS全球推广成效初显。截至2018年，IQOS全球用户数达到960万人，较2017年增加270万人。该行认为，用户基数在2019年继续提升以及IQOS3代设备铺库存需求有望带动产业链触底反弹。推荐标的：盈趣科技(002925-CN)。建议关註：亿纬锂能(300014-CN)、集友股份。

风险提示：塬材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。