【大行報告】中泰證券：當前是投資生豬養殖股的最佳窗口期

中泰證券發佈研報，國家市場監管總局、農業農村部、工業和信息化部4月3日聯合發佈在加工流通環節開展非洲瘟病毒檢測的公告，要求即日起，豬肉製品加工企業、生豬產品經營者不得採購沒有非洲豬瘟病毒檢測結果（報告）及未經檢疫或者檢疫不合格的生豬產品，確保豬肉製品和經營的生豬產品不含非洲豬瘟病毒，併要求豬肉製品加工企業5月1日起開展非洲豬瘟病毒檢測。而4月4日湖南地區通知：按照湖南省防治重大動物疫病指揮部要求，各地要暫停銷售2018年1月至2019年3月31日入庫的冷凍生豬產品（包括豬肉、豬内髒、豬板油、豬血、豬骨等），嚴禁未經檢驗檢疫和非洲豬瘟檢測不合格產品流入市場。

在去年四季度至今年春節前，受疫情、價格等多方面因素影響，生豬市場加速出欄、抛售增多，所以當時較大的屠宰企業基本都在收儲凍肉，開工率同比增加10-20%，凍肉儲存量急劇增加，以待在2019年下半年豬肉價格高點時投放市場。由於市場一緻看好後市豬肉價格行情，目前行業凍肉庫存量已經達到歷史新高，基本上市面上所有凍品庫都已經肉滿為患，甚至原來一些做雞、鴨凍品的凍庫也不例外。

而日前三部委聯合發文強調加工流通環節非洲豬瘟檢測，要求豬肉製品加工企業5月1日起開展非洲豬瘟病毒檢測，這就可能引起屠宰企業提前抛售凍肉庫存以規避風險，或將在4月短期内平抑生豬價格上漲，但是卻有利於行業凍肉高庫存的長期價格風險出清（凍肉可保質一年，大部分屠宰企業在去年12月至今年1-2月大量收儲凍肉，以待今年下半年豬肉價格高點售出），利好2019下半年生豬價格。

不可否認，本輪週期凍肉庫存確實是創了歷史新高，但是當前加工流通環節的非洲豬瘟病毒檢測要求，卻有利於行業凍肉高庫存的長期價格風險在短期内出清，利好生豬價格長期上漲趨勢的確立，週期反轉高度以及持續時間超往輪。

戰勝非洲豬瘟是一個長期的過程，「價格上漲，產能收縮」依舊是本輪週期生豬養殖股投資的核心要義，但是市場對生豬養殖股的短邏輯已經從過去的「週期邏輯優先」到現在的「週期邏輯與成長邏輯併行」。在當前「週期反轉確立已是市場一緻預期，主要分歧在於週期反轉高度與持續時間」的背景下，目前生豬價格維持在15元/千克左右震蕩下週期的反轉高度與持續時間是不確定的，較為確定的是個股公司的出欄量與完全成本水平，市場更傾向於在不確定性中尋求確定性（大週期邏輯下，尋找成長邏輯），即尋找在出欄量與完全成本上超預期的生豬養殖公司。

而從個股公司出欄量來看，牧原股份(002714-CN)在2018年度財務決算及2019年財務預算報告和對深交所關註函的回復中，給出了公司2019年生豬出欄量1300-1500萬頭明確的指引預測，以及2019年一季度生豬營業成本為11.75元/千克（2018年四季度為10.47元/千克，生產成本併未大幅提升，主要涉及防疫成本在2019年前三季度的費用化），且在2018年資本開支維持在50.47億元高位的情況下，進一步擡升了市場對牧原股份2020年生豬出欄量的預期。所以市場近期給予了牧原股份在「2019-2020年生豬出欄量與完全成本確定性」上的估值溢價，而反過來牧原股份所享受的估值溢價又進一步擡升了生豬養殖板塊的估值中樞，從而帶動了二線龍頭股價的上漲（2019年一季報符合預期的豬企漲幅最大），本質反映的是「市場以牧原為錨，週期邏輯與成長邏輯併行，在不確定性中尋求確定性」。

所以在目前大部分豬企2019年一季報預告已披露完成，生豬價格反轉依舊在途，且本輪週期反轉高度和持續時間、以及個股公司出欄量和完全成本，市場依舊存在較大預期差的情況下，當前依舊是投資生豬養殖股的最佳窗口期。