【大行报告】交银国际：维持中教控股买入评级 目标价15.54港元

交银国际发表研报指出，中教控股(00839-HK)于3月20日公布完成济南大学泉城学院收购。1月公布收购该学院50.91%股权后，公司又于3月21日完成收购剩余49.09%股权。根据该行的了解，公司正就收购进行最后交割，预计3月底完成并表，收购进度符合该行早前预期。如该行早前报告所述，该行预计泉城学院2019-21财年学生人数为8529人、9271人、10163人，将分别贡献约0.53亿、1.21亿、1.39亿元收入（人民币，下同）。

公司于3月22日公布发行23.55亿港元可换股债券，初始兑换价为每股14.69港元，较股份于2019年3月21日交易时段结束时之收市价（11.30港元）溢价30%，所得现金将主要用于建设及发展集团于中国的学校、收购中国的学校及海外发展，可换股债券年息仅2%。中教控股于国内应用型民办高等教育方面拥有丰富经验，但是于海外市场处于探索期。根据该行的了解，公司从上市以来已经审阅超过40个海外并购个案，未来将继续寻求海外项目。该行预计可换股债券将于2019-21财年分别造成约1,677.6万/4,026.1万/4,026.1万元利息支出，相对于公司盈利水平来说影响很小，而且将显著增厚公司资金实力。该行预计公司净现金将从2018财年的15亿元增加到34.6亿元。该行维持早前预期，预计公司在2020与2021财年将维持迅速并购扩张，预计每年仍将完成2个项目。

考虑到财务成本影响，该行将2019-21财年每股盈利预测分别下调1.9%/1.8%/1.4%。根据调整后的模型，2017-20年每股盈利复合年增长率为24.5%。考虑到发行可转债将大幅增厚公司的资金实力，该行维持买入评级与15.54港元目标价。